>> 國盛證券-海興電力(603556)國內(nèi)電表及用電解決方案出口龍頭，新能源業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二曲線-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 1578KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊潤思,楊凡儀 |
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投資邏輯：公司為電表及用電解決方案出口龍頭，發(fā)力海外新能源賽道。短中期維度，公司成長來自于海外優(yōu)勢市場疫后復(fù)蘇及新能源業(yè)務(wù)快速起量。長期維度，可期待公司配用電業(yè)務(wù)商業(yè)模式優(yōu)化與新能源業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。
過往業(yè)績來看，公司具備哪些稟賦？
1）海外渠道優(yōu)勢：海外電表規(guī)模最大，盈利能力最高的中國公司。公司拓展海外市場超30年，早期通過收購當?shù)毓S股權(quán)等形式快速切入海外市場，客戶多為當?shù)仉姳砉?To G)。2022年，公司智能用電產(chǎn)品在巴西、印尼市占率第一，海外收入18.45億元，同增13.4%，毛利率35.47%。2）技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢：公司研發(fā)費率超7%，為全球Wi-Sun技術(shù)聯(lián)盟唯一進入董事會的中國企業(yè)。2022年公司研發(fā)費率達7.21%，研發(fā)人員數(shù)量745名。
短中期維度，如何看待公司成長邏輯？
1）海外：M2C及AMI項目增多，公司在海外用電解決方案領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品和項目經(jīng)驗等方面已具備先發(fā)優(yōu)勢。海外電表：收入角度，非洲、亞洲、歐洲收入仍有修復(fù)空間。業(yè)績角度，隨著供應(yīng)鏈情況企穩(wěn)，疊加海外AMI項目持續(xù)交付，2023年公司海外毛利率有望修復(fù)至40%以上（2022年為35%以上）。新能源：渠道業(yè)務(wù)和新能源EPC項目開始貢獻收入、利潤。燃煤電廠關(guān)停疊加限電頻發(fā)，非洲儲能需求具備高彈性。據(jù)世界銀行，2020年南非儲能市場約270MWh，2030年有望增長至9.7GWh，CAGR達43%。公司在南非已組建本地化銷售團隊，有望憑借海外渠道優(yōu)勢快速打開市場。2）國內(nèi)：智能電表需求主要來自于存量更新，收入穩(wěn)健。我們測算2030年國內(nèi)智能電表市場空間超600億元。若公司市占率保持每年0.05pct提升，則海興電力國內(nèi)用電產(chǎn)品收入有望保持10%-15%收入增速。
長期維度，公司成長曲線如何演變？
配用電：配網(wǎng)產(chǎn)品出海以及打造海外配用電整體解決方案，進一步優(yōu)化商業(yè)模式。系統(tǒng)解決方案在銷售給客戶后仍能產(chǎn)生定期運維服務(wù)收入，盈利模式較銷售電表產(chǎn)品的一次性收入模式更優(yōu)。配網(wǎng)產(chǎn)品價值量較高，后續(xù)公司有望憑借性價比優(yōu)勢打開海外市場。新能源：目前公司產(chǎn)品主要為逆變器、充電樁等產(chǎn)品，期待后續(xù)公司渠道業(yè)務(wù)全球擴張、產(chǎn)品品類增加以及微電網(wǎng)、分布式能源、光儲充、綜合能源管理等新能源項目EPC承接規(guī)模增長。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤8.34/10.44/13.07億元，同增25.5%/25.3%/25.2%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外電表招標不及預(yù)期、新能源產(chǎn)品需求疲軟、預(yù)測偏差和估值風(fēng)險。
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