>> 光大證券-2023年6月13日利率債觀察：請對信貸樂觀一些-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、請對信貸樂觀一些
今年5月人民幣貸款增長1.36萬億元，較去年同期的1.89萬億元有所少增，不少投資者將其稱為“信貸塌方”，并對未來信貸的增長感到悲觀。我們建議不要過度糾結(jié)于單月的信貸數(shù)據(jù)。歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，容易擾亂投資者對于信貸整體運行趨勢的判斷。我們更建議在對新增貸款進(jìn)行分析時重點關(guān)注三月同比指標(biāo)，或是綜合對比今年與過去幾年自年初以來的累計增量。三月同比指標(biāo)中連續(xù)三個月的數(shù)據(jù)同時覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標(biāo)的上上下下。今年5月新增貸款的三月同比增速為5.4%，雖較前幾個月有所回落，但仍高于2021-2022年的平均值（4.1%）。最能體現(xiàn)企業(yè)投資信心及意愿的企業(yè)中長期貸款的三月同比增速達(dá)到62.0%，依然處于歷史較高的水平，說明信貸增長的質(zhì)量也并不差。而且，今年前5個月新增貸款12.68萬億元，明顯高于去年、前年、大前年同期的10.88、10.64、10.28萬億元。三月同比增速和自年初以來的累計值皆說明金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度整體上還是穩(wěn)固的，與所謂的“信貸塌方”相距甚遠(yuǎn)。
今年一季度銀行對于“信貸開門紅”的訴求較強，而一季度信貸的發(fā)力必然會消耗掉一些項目儲備，從而制約了4、5月份信貸的增長，這是今年5月信貸同比少增的一個重要原因。而且，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題也正在浮出水面，這同樣是我們需要密切關(guān)注的。
實事求是地講，信貸需求不足常是個頗令人撓頭的問題。在信用貨幣制度下，央行向銀行提供基礎(chǔ)貨幣，銀行通過貸款等業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款，但貸款的發(fā)放必須得到企業(yè)融資需求的配合。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，當(dāng)融資需求不足時，央行一味提供基礎(chǔ)貨幣“寬貨幣”也許并不能明顯提高企業(yè)融資需求、形成“穩(wěn)信用”。很多人將這個現(xiàn)象描述為“推繩子”，以此來形容融資需求不足時貨幣政策的“無力感”。我們認(rèn)為，所謂的信貸需求并不是一個常數(shù)，而是貸款實際利率的函數(shù)。銀行給予企業(yè)的貸款實際利率越低，其能對接的企業(yè)信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。
我國貨幣政策的有效性較強，或說是信貸增長對于多種形式的“降息”非常敏感。比如說，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣?；去?月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯。
今日（6月13日）OMO利率由2.0%降至1.9%，降了10bp，我們預(yù)計本周四操作的MLF利率也會相應(yīng)下行。LPR是在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場化方式加點形成的，預(yù)計下周二報出的LPR亦很有可能下降。LPR是貸款市場的基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)貸款定價的參考，待“降息”的紅利傳導(dǎo)至貸款市場，那么保持貨幣信貸合理適度增長的壓力會明顯淡化。簡言之，今日OMO降息和未來一周內(nèi)很可能出現(xiàn)的MLF降息和LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動
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