>> 光大證券-2023年6月11日信用債觀察：如何看待5月信用債凈融資額轉負？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
287KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、信用債凈融資額轉負主要受“補年報”效應的影響
根據(jù)我們的統(tǒng)計，5月份信用債券凈融資額較有可能為負值。部分投資者認為這反映出城投融資政策的收緊，但其實這主要是季節(jié)性的“補報表”效應所致。
對于主要的信用品種而言，債券主管部門要求4月30日之后發(fā)行的債券補充更新前一年度的年報。因此，發(fā)行人傾向于趕在4月底之前將債券發(fā)行出來，從而造成5月份債券供給的減少。而且，5月份發(fā)行人需要進行補充更新年報的工作，這也影響了信用債的發(fā)行進度。在“補年報”效應的影響下，2016年以來5月份社融增量中企業(yè)債券凈融資額都是環(huán)比明顯下降的，其中2016、2017、2018、2021這四年的5月更是形成了負的凈融資額。
此外，5月份Wind口徑的城投債凈融資額為-279億元，環(huán)比下降1904億元。事實上，2020年和2021年5月城投債凈融資額分別較上月下降了2266億元和1930億元，均超過了今年5月的水平。顯然，今年5月的下降實屬正常現(xiàn)象，并不是由于所謂的“城投融資政策收緊”。
2、信用債凈融資額轉負與“資產(chǎn)荒”之間的關系
有部分投資者擔心信用債凈融資額轉負會形成債券市場的“資產(chǎn)荒”。我們認為這是多慮的。第一，5月份所形成的負的凈融資額主要是受到季節(jié)性的“補年報”效應的影響，其在5月之后會很快淡化。第二，“資產(chǎn)荒”同時受到供需兩方面因素的影響，且資產(chǎn)需求方（或說是資金供給方）常是主導因素。
在2022年8月18日的報告《淺論資產(chǎn)荒》中我們曾指出“資產(chǎn)荒與資金多是一個硬幣的兩面，其都是在描述資產(chǎn)相對于資金較少、資金相對于資產(chǎn)較多這個事實。也是就是說，資產(chǎn)荒、待配資金多、機構欠配等說法基本上是一回事。”（注：一般而言，資金供給（即資產(chǎn)需求）的彈性明顯大于資產(chǎn)供給的變化，因此是否會形成“資產(chǎn)荒”主要受資金供給的影響，而資金供給又取決于央行的貨幣政策態(tài)度。2016年以來5月份企業(yè)債券凈融資額都是明顯回落的，但并不是每年都形成了“資產(chǎn)荒”，這也間接說明資產(chǎn)端變化并非主因。）
去年二、三兩個季度央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，令銀行體系流動性處于合理充裕且略微偏多的狀態(tài)，因此投資者普遍感到了“資產(chǎn)荒”。在進入四季度后，貨幣政策引導資金利率抬升，投資者也很快不再有“資產(chǎn)荒”的抱怨了，債券收益率亦相應上行。同理，雖然當前投資者感到了“資產(chǎn)荒”，但未來資金利率一旦抬升，情況變化出現(xiàn)變化。
實際上當前1Y和3YAA+級中短票的信用利差已處于2010年以來的15%分位數(shù)附近，5Y期限的更是處于10%分位數(shù)附近。顯然當前信用品的估值已不能算是便宜，此時宜更加重視未來利率風險所帶來的凈值擾動。
3、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
|
|
