>> 興業(yè)證券-美國5月通脹數(shù)據(jù)點評：通脹降溫可能不是全部-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓,賈瀟君 |
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美國2023年5月CPI同比下行0.9個百分點至4%，低于預(yù)期4.1%；核心CPI同比5.3%，低于前值5.5%，略超預(yù)期5.2%；CPI環(huán)比0.1%，低于前值0.4%和預(yù)期0.2%；核心CPI環(huán)比0.4%，和前值持平，符合預(yù)期。對于本月的通脹數(shù)據(jù)，我們的解讀如下：
整體結(jié)構(gòu)：美國CPI通脹持續(xù)改善，趨勢符合市場的預(yù)期路徑。
下臺階：基數(shù)效應(yīng)疊加汽油零售價格回落，CPI同比再下臺階。由于去年燃氣、燃油價格的高基數(shù)，今年5月能源同比-11.7%。同時，本月汽油零售價格中樞較前月下降，CPI燃油分項環(huán)比回落8.1個百分點至-5.6%。在能源分項的拖累下，CPI同比再下臺階。
房租粘性：仍支撐核心通脹，預(yù)計三季度末回落。5月房租（含保險）同比8.2%，已連續(xù)5個月位于8%以上的高位，環(huán)比漲幅達0.5%。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)房價的趨勢，預(yù)計今年9月左右房租同比將開啟下行。
超級核心通脹：同比繼續(xù)回落，但環(huán)比反彈。房租以外的核心服務(wù)通脹同比已連續(xù)改善，為去年3月以來最低。但5月環(huán)比回升，主要為公共交通（城內(nèi)交通+18%）和醫(yī)療保健拉動（醫(yī)院服務(wù)+0.8%）。
預(yù)期外的細節(jié)：二手車價格連續(xù)反彈、機票價格連續(xù)回落。
5月二手車CPI繼續(xù)上升，但預(yù)計三季度回落。今年一季度Manheim二手車批發(fā)價格累計漲幅達8.6%。在批發(fā)向零售的滯后傳導(dǎo)下，CPI二手車分項在5月繼續(xù)環(huán)比上漲4.4%。隨著批發(fā)價在4、5月連續(xù)回落，預(yù)計二手車通脹也將在三季度回落。
酒店、餐廳價格上漲，但機票連續(xù)兩個月降價。夏季出行高峰在即，5月酒店價格環(huán)比上漲2.1%，餐廳上漲0.6%，但機票價格繼續(xù)下跌3%。背后的原因可能是：一方面，機票樣本中有五分之四為雙月計價，存在時滯，而酒店樣本均為單月計價，或能更實時地衡量出行預(yù)定情況；另一方面，今年5月船票環(huán)比增速顯著高于季節(jié)性，而機票低于季節(jié)性，夏季出游的交通工具可能存在替換。
6月加息跳過后，7月可能還有一次加息。數(shù)據(jù)發(fā)布后市場預(yù)期6月加息的概率從20.9%降至2.4%，7月加息概率仍有63.8%。6月初開始，聯(lián)儲持續(xù)釋放“跳過6月，夏天再加”的指引，折射出聯(lián)儲內(nèi)部巨大分歧：相對鴿派的官員可能希望等到7月會議時看到6月CPI數(shù)據(jù)，進而能謹(jǐn)慎評估繼續(xù)加息的影響——據(jù)我們預(yù)期，下個月CPI大概率降至4%以下。但同時，財政對需求的支撐力量依然延續(xù)：從存量來看，我們測算得到超額儲蓄可消耗至2023年11月；從流量來看，受通脹下行、政府上調(diào)個稅起征點等因素的影響，今年以來美國居民實際可支配收入同比增速已轉(zhuǎn)正，實際購買力正在修復(fù)，或加強需求韌性。因此，聯(lián)儲希望看到的需求確切降溫的數(shù)據(jù)，可能在7月難以看到。聯(lián)儲“當(dāng)斷不斷”，市場恐受其亂：預(yù)期美元和美債利率仍將高位震蕩，且震蕩區(qū)間的底部上抬。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。
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