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一、共識(shí)正在又一次凝聚
　　——5月以來(lái)市場(chǎng)一度進(jìn)入迷茫、混亂的狀態(tài)，核心在于：一方面，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”兩大主線動(dòng)能減弱，并且在景氣偏弱、增量資金匱乏的環(huán)境下，市場(chǎng)也并未找到新的能夠形成合力的方向。另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速回落、人民幣貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)沖擊。共同導(dǎo)致了這一輪調(diào)整。對(duì)此，我們?cè)?月28日的報(bào)告《新一輪主線行情的布局期》中提出，“一切焦慮和擔(dān)憂的緩解，亟需一輪新的主線行情的出現(xiàn)”。
　　——而當(dāng)前，隨著市場(chǎng)來(lái)到低位、悲觀情緒有所緩和，市場(chǎng)也開始整理思緒，再一次進(jìn)入到尋找主線、凝聚共識(shí)的過(guò)程：1、在經(jīng)歷5月以來(lái)的調(diào)整后，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次來(lái)到一個(gè)較高的水平。2、海外美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題化解、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期后移、美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂回落、美國(guó)標(biāo)普500和納指連創(chuàng)新高之下，全球整體都處于一個(gè)市場(chǎng)情緒偏暖的窗口。3、經(jīng)濟(jì)壓力下，市場(chǎng)也開始預(yù)期政策上邊際的寬松。
　　二、參考去年4月底和11月，景氣或?qū)⑹潜据喰迯?fù)的主線
　　——去年4月底和11月，市場(chǎng)同樣出現(xiàn)過(guò)兩輪底部修復(fù)行情。期間，政策和景氣分別成為兩輪修復(fù)的核心線索。去年4月底到7月份的修復(fù)中，在政策驅(qū)動(dòng)力相對(duì)偏弱的環(huán)境下，景氣帶動(dòng)了市場(chǎng)的修復(fù)行情；而去年11月，則是一輪政策寬松、預(yù)期扭轉(zhuǎn)下的系統(tǒng)性修復(fù)行情。
　　——參考去年4月底和11月，當(dāng)政策驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)、預(yù)期被系統(tǒng)性扭轉(zhuǎn)時(shí)，市場(chǎng)有望出現(xiàn)以周期、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貝塔板塊為主線的修復(fù)行情。而當(dāng)政策力度相對(duì)有限時(shí)，則景氣大概率將成為市場(chǎng)修復(fù)的主線。
　　——回到當(dāng)前，為了完成年初定下的GDP目標(biāo)，我們傾向于認(rèn)為，下階段政策穩(wěn)增長(zhǎng)的力度有望加碼。但是，政策呵護(hù)或更大概率聚焦于結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，而非大水漫灌式的放水刺激。
　　——因此，基于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的判斷，對(duì)于地產(chǎn)、有色、煤炭等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貝塔板塊，在6、7月份，從賠率出發(fā)有戰(zhàn)術(shù)性博弈機(jī)會(huì)。
　　——而中期，修復(fù)的主線仍將以景氣為核心，也是共識(shí)將逐漸凝聚的方向。
　　三、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：5月中旬以來(lái)的布局已卓有成效，當(dāng)前交易尚未擁擠
　　——5月中旬以來(lái)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”已到了價(jià)格比時(shí)間重要、可以尋找細(xì)分方向左側(cè)布局的階段：一方面，我們看到海外AI板塊持續(xù)上漲，判斷其將對(duì)A股形成映射。另一方面，從擁擠度視角，5月中旬后“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”板塊擁擠度一度回落歷史低位，并且當(dāng)前仍處在較低位置，并未對(duì)行情的持續(xù)性產(chǎn)生制約。
　　——后續(xù)景氣將成為行情持續(xù)更重要的線索。1）綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期，以及擁擠度，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向中，游戲、數(shù)字營(yíng)銷、數(shù)字媒體、出版、光模塊、衛(wèi)星通信、國(guó)資云、面板、光學(xué)元件等板塊，景氣水平相對(duì)較高，且擁擠度多處于中等偏低或較低水平，尚未步入過(guò)熱區(qū)間，可重點(diǎn)關(guān)注。2）半導(dǎo)體有望成為下半年“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的領(lǐng)軍者。
　　四、三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)。結(jié)合【業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來(lái)漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60%（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工、智能機(jī)床和風(fēng)電）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品和調(diào)味品）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和美容護(hù)理）和周期（航空運(yùn)輸和橡膠）等，后續(xù)有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。