>> 興業(yè)證券-“數(shù)字經(jīng)濟” 43大細分方向：擁擠度框架-230610
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯 |
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投資要點
前言：擁擠度是興證策略團隊獨家構(gòu)建的反映熱門賽道交易情緒的重要指標，自去年＃搭建以來，在預判風格輪動、行業(yè)擇時與配置中的有效性持續(xù)得到驗證；今年我們也進一步構(gòu)建以機構(gòu)持倉為核心的廣義擁擠度指標，從中長期維度刻畫資金行為，豐富和完善擁擠度體系。對于“數(shù)字經(jīng)濟”而言，擁擠度也是重要的擇時指標，隨著近期股價再度上行，當前擁擠度到什么位置了？詳見報告。
一、興證策略擁擠度體系
去年興證策略團隊獨家構(gòu)建了擁擠度體系，用以衡量熱門賽道的短期交易情緒。興證策略擁擠度體系涵蓋量能、價格、資金、分析師情緒四大維度、七大指標，以滾動一年均值±1倍標準差作為上下限閾值，通過計算相對位置對不同行業(yè)擁擠度進行定位，由于主要刻畫和對比熱門賽道短期交易情緒，我們亦可稱之為“狹義擁擠度”。（詳見20220107《五大擁擠度指標看“新半軍”本輪調(diào)整》、20220730《擁擠度在擇時與行業(yè)配置中的應用》等）。
今年我們進一步完善擁擠度體系，從中期維度構(gòu)建廣義擁擠度指標，用于刻畫中長期維度下的資金行為變化。相較于以量、價、資金和分析師情緒為核心的“狹義擁擠度”，“廣義擁擠度”主要基于公募基金持倉占比、外資持倉占比以及股東戶數(shù)等中期低頻變量通過計算滾動三年分位數(shù)并進行等權(quán)合成構(gòu)建而來。（詳見20230329《廣義擁擠度：理解交易結(jié)構(gòu)的新視角》）。
狹義擁擠度主要影響股價短期節(jié)奏，而廣義擁擠度則影響股價中期趨勢，二者關(guān)系密切：
在廣義擁擠度抬升階段，行業(yè)、板塊通常會迎來趨勢性增量資金的流入、聚集，由此可能導致短期量價、資金指標創(chuàng)新高成為常態(tài)，而短期的情緒過熱將更多通過震蕩、擴散來消化，通常不會造成行情終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整；而隨著短期過熱情緒的消化，往往能夠重回上行，甚至再創(chuàng)新高。如2020-2021年的新能源、2016-2017年及2019-2020年的核心資產(chǎn)等，均處于廣義擁擠度抬升階段，主要以震蕩方式消化短期過熱壓力，待擁擠度消化后，股價繼續(xù)延續(xù)中期上行趨勢。
而在廣義擁擠度下降階段，當短期量價、資金指標出現(xiàn)過熱，由于缺少趨勢性增量資金的加持，股價通常會面臨回調(diào)壓力；隨著短期擁擠度降至低位，由于相對性價比的提升、吸引資金短期流入，股價通常又會出現(xiàn)階段性反彈。
二、數(shù)字經(jīng)濟43大細分方向：擁擠度到什么位置了？
1、狹義擁擠度（以短期量價為核心）
“狹義擁擠度”指標由量能、價格、資金、分析師情緒四大維度、七大指標合成而來，對短期股價走勢有著較強指示意義。當擁擠度降至低位時，反映市場交易情緒已處于底部區(qū)域，未來一段時間股價有望迎來修復；而當擁擠度升至高位時，反映市場情緒存在過熱傾向，股價也通常會面臨短期擁擠度消化的壓力。
在經(jīng)歷3月的大幅上漲、成交占比連續(xù)創(chuàng)新高后，4月初“數(shù)字經(jīng)濟”一度呈現(xiàn)較為擁擠的狀態(tài)。從我們梳理的“數(shù)字經(jīng)濟”60大細分方向來看，4月7日時其中的多數(shù)方向擁擠度都處于歷史較高水平。因此，我們判斷當時行情已經(jīng)處于“底部的頂部”。
而當前“數(shù)字經(jīng)濟”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細分方向擁擠度壓力已回落至中等偏低或較低水位，來自交易擁擠的風險已顯著化解：
上游基礎設施及設備制造環(huán)節(jié)，交易擁擠度多處于中等偏低或較低：半導體材料、設備、分立器件、光纖光纜、射頻元件、面板處于較低水位；光模塊、半導體封測則已自底部回升至中等偏高水位，其他均處于中等及中等偏低水位。
中游技術(shù)及服務環(huán)節(jié)，交易擁擠度多處于中等偏低：運營商擁擠度較低；工業(yè)軟件、國資云、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件、虛擬現(xiàn)實擁擠度處于中等偏低水位；IT服務交易擁擠度中等。
下游應用環(huán)節(jié)，交易擁擠度多處于中等偏低或較低：在線教育、金融IT擁擠度已降至較低水位；游戲、數(shù)字營銷、出版、數(shù)字媒體、智能汽車、智能電網(wǎng)擁擠度中等偏低水位。
2、廣義擁擠度（以機構(gòu)持倉為核心）
“廣義擁擠度”指標主要基于公募基金持倉占比、外資持倉占比以及股東戶數(shù)構(gòu)建，刻畫中長期維度下的資金行為變化。在廣義擁擠度趨勢抬升階段，短期量價、資金指標發(fā)出過熱信號后，股價大概率將面臨震蕩休整，而非行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整，待過熱情緒消化、短期擁擠度重回低位，股價往往能夠重回上行，甚至再創(chuàng)新高；而在廣義擁擠度趨勢回落階段，短期量價、資金指標過熱信號后，股價往往隨之回調(diào)，而當短期擁擠度降至底部則通常呈現(xiàn)來階段性反彈。
“數(shù)字經(jīng)濟”細分行業(yè)廣義擁擠度多已自底部步入趨勢抬升階段，尚處于中等或中等偏低水位：
上游基礎設施及設備制造環(huán)節(jié)，多處于中等或中等偏低水位：半導體封測、設計、LED、面板、基站、工業(yè)機器人等處于中等偏低水位；光模塊、射頻元件、PCB、半導體分立器件、制造、存儲器、消費電子等處于中等水位；半導體設備、材料、光纖光纜、操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡安全、IDC等行業(yè)擁擠度水平相對較高。
中游技術(shù)及服務環(huán)
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