>> 興業(yè)證券-“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：景氣比較框架-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯 |
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投資要點
前言：隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情演繹逐漸深入、從主題逐步走向產(chǎn)業(yè)趨勢，景氣將變得越來越重要。那么如何尋找景氣線索？如何對眾多細(xì)分方向景氣水平進(jìn)行比較？在此，我們針對“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分行業(yè)搭建景氣比較框架，從中觀景氣、訂單及盈利預(yù)期三大維度出發(fā)，對各細(xì)分行業(yè)景氣水平進(jìn)行全面梳理和對比，供投資者參考。
一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：當(dāng)前景氣水平如何？1、中觀景氣比較
中觀指標(biāo)能夠更為高頻、及時的反映行業(yè)基本面變化，我們系統(tǒng)梳理“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中觀高頻數(shù)據(jù)，甄選出130+核心指標(biāo)，通過計算各行業(yè)中觀數(shù)據(jù)的滾動一年分位數(shù)并進(jìn)行等權(quán)合成，構(gòu)建月度中觀景氣指標(biāo)，定量刻畫行業(yè)景氣水平及邊際變化。
“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”多數(shù)細(xì)分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：從絕對景氣看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，游戲、人工智能、光模塊、出版、數(shù)字營銷、衛(wèi)星通信等景氣度分位相對較高；而從景氣邊際變化看，過去三個月中多數(shù)行業(yè)景氣出現(xiàn)抬升，其中，光模塊、出版、金融IT、LED、無人機(jī)、數(shù)字媒體等行業(yè)景氣度抬升幅度居前。
2、訂單景氣比較
訂單反映市場需求，通常可作為景氣度的先行指標(biāo)，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對于行業(yè)景氣判斷也具有較強(qiáng)參考價值。我們統(tǒng)計了每個月上市公司披露的新增訂單、重大合同、項目中標(biāo)等相關(guān)公告數(shù)量，通過計算滾動一年分位數(shù)構(gòu)建各行業(yè)訂單景氣指標(biāo)。
根據(jù)訂單景氣指標(biāo)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中，國資云、人工智能、衛(wèi)星通信、光模塊、光學(xué)元件、面板等訂單景氣水平較高，反映行業(yè)訂單或較為充足；而汽車電子、光模塊、智能汽車、智能音箱、光學(xué)元件等訂單景氣指標(biāo)在過去三個月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對較多。
3、盈利預(yù)期比較
盈利增速是衡量行業(yè)景氣水平的重要指標(biāo)，通過比較2023年與2022年盈利預(yù)期，可從中期維度觀察數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)的景氣趨勢。2023年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)各行業(yè)均將迎來景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)，根據(jù)當(dāng)前一致預(yù)期，可重點關(guān)注以下三類行業(yè)：
?。?）景氣延續(xù)中的景氣加速型行業(yè)：在線教育、辦公軟件、半導(dǎo)體材料、操作系統(tǒng)、IT服務(wù)、汽車電子、光模塊等。
（2）困境反轉(zhuǎn)中增速高且利潤修復(fù)程度也較高的行業(yè)：數(shù)字營銷、游戲、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)機(jī)器人、IDC、衛(wèi)星通信、無人機(jī)等。
（3）景氣延續(xù)中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業(yè)：智能汽車、射頻元件、半導(dǎo)體設(shè)備、光纖光纜等。
與此同時，盈利預(yù)期的修正也能夠為判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預(yù)期差是股價變動的主要驅(qū)動因素，而盈利預(yù)期修正所反映的預(yù)期變化正是這種預(yù)期差的體現(xiàn)。因此，相較于年度盈利預(yù)測，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。我們計算各行業(yè)成份中2023年預(yù)測凈利潤在過去一個季度中上調(diào)的數(shù)量占比-下調(diào)的數(shù)量占比，即凈上調(diào)占比，作為行業(yè)盈利預(yù)期修正指標(biāo)，反映市場預(yù)期景氣水平。
過去一個月，面板、游戲、數(shù)字媒體、出版、衛(wèi)星通信、PCB、數(shù)字營銷、半導(dǎo)體設(shè)備等行業(yè)預(yù)測凈利潤凈上調(diào)占比相對較高；此外，從環(huán)比變化看，數(shù)字媒體、面板、工業(yè)機(jī)器人、PCB、光纖光纜、游戲等行業(yè)預(yù)測凈利潤凈上調(diào)占比指標(biāo)環(huán)比提升較為明顯。
二、總結(jié)
綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預(yù)期三大維度指標(biāo)排名，等權(quán)計算5月數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)景氣綜合排名。5月“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣度排名前十的行業(yè)為：衛(wèi)星通信、數(shù)字營銷、出版、光模塊、人工智能、面板、光學(xué)元件、無人機(jī)、國資云、游戲。
進(jìn)一步的，將各行業(yè)5月景氣綜合排名與5月漲跌幅排名進(jìn)行比較，幫助我們找到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣水平相對較高、但短期定價尚不充分的方向，主要包括：（1）上游：衛(wèi)星通信、面板、光學(xué)元件、射頻元件、汽車電子；（2）中游：國資云、人工智能；（3）下游：數(shù)字營銷、出版、數(shù)字媒體、游戲、金融IT。
風(fēng)險提示：1、歷史經(jīng)驗失效；2、海外市場劇烈波動；3、中美博弈超預(yù)期。
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