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投資要點(diǎn)
　　我們?cè)诙嗥獔?bào)告中提示，硅谷銀行風(fēng)波可能不是本輪金融風(fēng)險(xiǎn)的終點(diǎn)。聯(lián)儲(chǔ)政策利率居高不下，金融脆弱性可能從高利率引發(fā)的資產(chǎn)折價(jià)向信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散?；诖耍覀儚臍v史經(jīng)驗(yàn)、傳導(dǎo)邏輯、觀察線索等多個(gè)角度出發(fā)，為投資者提供美國(guó)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的觀察框架。
　　鑒往知來：過去十年低利率環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)融資特點(diǎn)的變化。
　　美國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)概覽：總體融資中股權(quán)融資約占83.2%；信用債約占9.6%；其他為商票、貸款等融資方式。
　　債權(quán)融資的核心變化：利息支出壓降；信用債久期拉長(zhǎng)、資質(zhì)下沉，中小企業(yè)杠桿率快速抬升。
　　股權(quán)融資的核心變化：科技公司最為受益且其融資多用于股權(quán)回購(gòu)。
　　加息風(fēng)暴：本輪加息周期下，股債融資均受擠壓。
　　直接股權(quán)融資：IPO受損的壓力最先在硅谷銀行事件中有所折射。
　　直接債權(quán)融資：信用債久期縮短、資質(zhì)差的企業(yè)融資難度上升。
　　間接債權(quán)融資：銀行信貸緊縮，且銀行風(fēng)波后進(jìn)一步收緊。
　　當(dāng)前核心脆弱性：利息覆蓋較弱的行業(yè)與中小企業(yè)。
　　分行業(yè)：關(guān)注融資結(jié)構(gòu)較不健康和利息覆蓋能力較弱的行業(yè)。金融、公用事業(yè)、房地產(chǎn)與租賃等行業(yè)企業(yè)債權(quán)融資占比高、利息覆蓋較弱。
　　分規(guī)模：關(guān)注中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露。中小銀行的工商貸款收緊力度更大，因而造成中小企業(yè)的間接融資更為困難；且中小企業(yè)本身的杠桿率較高、利息覆蓋率較低、受到更嚴(yán)重的利潤(rùn)擠壓，其信用風(fēng)險(xiǎn)更易暴露。
　　未來觀察線索：OAS、信用利差等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，以及商業(yè)銀行周度資產(chǎn)負(fù)債表、信貸官調(diào)查等信貸情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：緊縮壓力下的金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期爆發(fā)與擴(kuò)散。