>> 興業(yè)證券-不必悲觀：全球資金配置邏輯的再審視-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭華瑩,卓泓,賈瀟君 |
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投資要點
3月中旬以來，全球股市迎來幾波階段性的行情。本文從全球市場交易邏輯出發(fā)，在經(jīng)濟體間、行業(yè)間進行比較，用新的視角審視近期市場變化背后的因素。
3月中旬以來，全球股市行情分為三個階段。3.15-4.15寬松預(yù)期上行下的全球普漲——4.15-4.30休整期——5.1至今以信息科技類企業(yè)為支柱的股指（日、韓、臺、納指）領(lǐng)漲。自3月中以來，中國股市表現(xiàn)偏弱。
邏輯1：宏觀“預(yù)期差”比絕對水平更重要。
4月日股行情：外資增配推動上漲，經(jīng)濟好于預(yù)期或是重要驅(qū)動。一季度日本多項經(jīng)濟指標超預(yù)期，貨幣政策方面寬松預(yù)期不斷升溫。
4月中國股市階段性走弱：“預(yù)期差”收斂是一個因素。進入4月，前有3月CPI數(shù)據(jù)引發(fā)通縮擔憂，后有4月制造業(yè)PMI走弱，隨后4月CPI、經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期再度沖擊市場情緒，經(jīng)濟預(yù)期下滑。
對比中日股市表現(xiàn)，比絕對水平更重要的是經(jīng)濟“預(yù)期差”。中國一季度實際GDP、工業(yè)產(chǎn)出增速均高于日本，但日本經(jīng)濟表現(xiàn)超出了市場預(yù)期，這或許表明“預(yù)期差”比絕對水平更關(guān)鍵。
邏輯2：5月電子行情分化背后：“卡脖子”或正加速落地，危也是機。
領(lǐng)漲經(jīng)濟體的共性：半導(dǎo)體的吸引力。5月12日以來，電子技術(shù)領(lǐng)漲日、韓、德、臺股市，帶動股市整體領(lǐng)漲全球。這些領(lǐng)漲經(jīng)濟體的共性在于均擁有領(lǐng)先全球的電子制造業(yè)。
中國電子板塊在本輪行情中表現(xiàn)偏平，折射出對外部環(huán)境的隱憂。中國電子行業(yè)雖觸底回升但未明顯反彈，在芯片領(lǐng)域“卡脖子”的隱憂下，中國股市也面臨挑戰(zhàn)。近期美日韓“抱團”加劇，該趨勢在對韓貿(mào)易的數(shù)據(jù)上也能夠得到印證。
邏輯3：更長期視角下，全球地緣變化下的風(fēng)險對沖選擇。
資金層面領(lǐng)跑者：印尼、法國。印尼和法國股指市值的疫后回撤最小。
市值穩(wěn)定的背后暗含地緣變局下的風(fēng)險對沖選擇。近年來大國博弈加劇，全球資金配置或納入了更多有關(guān)地緣安全性的考量。市值受損相對更小的印尼和法國與中美均保持互動。
展望：對于市場可以更樂觀一些。
中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，市場博弈激烈，長期可以更樂觀。一是，在當前的“非典型復(fù)蘇周期”下，“轉(zhuǎn)型”線索強于“復(fù)蘇”；二是，貿(mào)易動能在切換，美日韓以外的新興經(jīng)濟體重要性上升；三是，國產(chǎn)替代或在攻堅“卡脖子”的挑戰(zhàn)中迎來發(fā)展機遇。
向后看，外部環(huán)境短期也在邊際改善。外部來看，中美關(guān)系近期邊際緩和，或?qū)φw預(yù)期有所提振。經(jīng)濟預(yù)期回落可能也已近底部，疊加股市低估值，未來猶可期。
風(fēng)險提示：全球貨幣政策超預(yù)期，市場波動超預(yù)期。
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