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2023年5月，制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，產(chǎn)需均偏弱。不過，其中經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能（高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)）PMI止跌回升至擴(kuò)張區(qū)間，與整體走勢分化；而在下游基建、地產(chǎn)景氣回落拖累下，傳統(tǒng)動(dòng)能行業(yè)（化工、水泥玻璃等建材、鋼鐵）產(chǎn)需雙弱。最后反映在庫存和價(jià)格上，制造業(yè)繼續(xù)去庫，原材料購進(jìn)價(jià)格、產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)延續(xù)回落。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)雖然高位回調(diào)，分別環(huán)比回落5.7、1.3個(gè)百分點(diǎn)至58.2%、53.8%，但仍在擴(kuò)張區(qū)間，尤其是服務(wù)業(yè)仍在歷史同期高位：
　　制造業(yè)：舊動(dòng)能產(chǎn)需雙弱，新動(dòng)能逆勢上行。
　　5月，制造業(yè)PMI環(huán)比回落的0.4個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)中，生產(chǎn)、需求分項(xiàng)分別拖累0.15個(gè)百分點(diǎn)，需求當(dāng)中內(nèi)需回落幅度較外需更大。
　　結(jié)構(gòu)上看，新動(dòng)能（高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)）PMI止跌回升。醫(yī)藥、專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需保持增長。這與4月設(shè)備類行業(yè)對整體工業(yè)企業(yè)利潤的同比拉動(dòng)較高較為一致。
　　下游基建、地產(chǎn)偏弱，需求偏弱繼續(xù)拖累生產(chǎn)，舊動(dòng)能拖累PMI。5月，化工、非金屬礦制品（主要是水泥、玻璃等建材）、鋼鐵產(chǎn)需均在45.0%以下的低位景氣區(qū)間，可能指向下游基建、地產(chǎn)需求偏弱，這與5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高位回落5.7個(gè)百分點(diǎn)、房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落2.0個(gè)百分點(diǎn)相吻合，與相關(guān)高頻開工率以及商品價(jià)格較4月回落也比較吻合。
　　弱需求之下，價(jià)格指數(shù)也持續(xù)回落，制造業(yè)延續(xù)去庫。5月，制造業(yè)企業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格、產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)均延續(xù)下行至2016年以來低位，可能與上游大宗商品價(jià)格回落以及下游需求偏弱有關(guān)。弱需求疊加當(dāng)前非生產(chǎn)旺季，制造業(yè)延續(xù)去庫。
　　服務(wù)業(yè)景氣仍在歷史高位，建筑業(yè)回調(diào)至歷史中低位。受旅游出行鏈以及新動(dòng)能行業(yè)（電信傳輸、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)）帶動(dòng)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍在歷史高位；建筑業(yè)則高位回落，且其中土木工程建筑業(yè)、房屋建筑業(yè)均回落，5月基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資可能邊際放緩。
　　新舊動(dòng)能切換需要時(shí)間，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度可能放緩。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)幅度邊際放緩，需求仍然偏弱，傳統(tǒng)動(dòng)能主導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)重回主動(dòng)去庫階段；雖然其中制造業(yè)新動(dòng)能表現(xiàn)相對較好，服務(wù)業(yè)也延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，但相對于年初，經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度可能邊際放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢及政策調(diào)整超預(yù)期變化。