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投資要點(diǎn)
　　一、近期市場(chǎng)修復(fù)的動(dòng)力
　　——5月中旬以來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速回落、人民幣貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)沖擊，疊加年初以來“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”兩大主線動(dòng)能減弱、市場(chǎng)進(jìn)入存量甚至縮量博弈，共同導(dǎo)致了這一輪調(diào)整。
　　——但近期，我們觀察到一些積極因素出現(xiàn)，帶動(dòng)市場(chǎng)從底部開始修復(fù)：1）首先，經(jīng)濟(jì)壓力下穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期開始升溫。2）其次，在經(jīng)歷5月以來的調(diào)整后，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次來到一個(gè)較高的水平，指向權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比已再度顯現(xiàn)。3）當(dāng)前市場(chǎng)絕大多數(shù)行業(yè)擁擠度已處于歷史較低水平，為市場(chǎng)整體性的修復(fù)積蓄動(dòng)能。4）此外，匯率壓力緩解、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、全球主要市場(chǎng)連創(chuàng)新高之下，外資也開始回流并對(duì)市場(chǎng)形成支撐。
　　二、參考去年4月底和11月，修復(fù)行情的兩條主線：景氣+政策
　　——參考去年4月底和11月，市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪底部修復(fù)行情，其中去年4月底到七月份的修復(fù)中，在政策驅(qū)動(dòng)力相對(duì)偏弱的環(huán)境下，景氣帶動(dòng)了市場(chǎng)的修復(fù)行情；而去年11月，則是一輪政策寬松、預(yù)期扭轉(zhuǎn)下的系統(tǒng)性修復(fù)行情。
　　2022年4月底至7月初：此前博弈強(qiáng)政策的預(yù)期落空，景氣成為市場(chǎng)修復(fù)的核心主線。2022年3月經(jīng)濟(jì)下行壓力下，市場(chǎng)開始博弈政策放松的預(yù)期，由此金融地產(chǎn)等板塊大漲。但整體來看，這一階段的政策寬松力度相對(duì)有限，對(duì)于地產(chǎn)也以“拆雷”為主。在4月國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵，疊加匯率貶值以及海外美聯(lián)儲(chǔ)收緊沖擊下，市場(chǎng)再度大幅調(diào)整。直至4月底，市場(chǎng)最終迎來修復(fù)行情。而修復(fù)的主線則是以“新半軍”為代表的景氣優(yōu)勢(shì)顯著的方向。
　　2022年11月至12月初：政策放松驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)。2022年11月經(jīng)濟(jì)壓力下，市場(chǎng)再度開始博弈政策放松的預(yù)期。但與3、4月時(shí)不同的是，11月包括降準(zhǔn)、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期和“第三支箭”落地等政策寬松措施密集加碼，同時(shí)防疫優(yōu)化“二十條”出臺(tái)，也因此金融地產(chǎn)、消費(fèi)板塊集中上漲，成為引領(lǐng)市場(chǎng)修復(fù)的主線。
　　——因此，回到當(dāng)前市場(chǎng)，景氣與政策同樣將是修復(fù)行情的兩條核心線索。
　　三、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：5月中旬以來的布局已初見成效，后續(xù)景氣更關(guān)鍵。1）半導(dǎo)體行業(yè)景氣度即將迎來復(fù)蘇，有望成為新一輪行情的領(lǐng)軍者。2）AI行情已經(jīng)有向傳統(tǒng)行業(yè)擴(kuò)散的趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于AI+的關(guān)注度也持續(xù)提升。3）綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期，以及股價(jià)表現(xiàn)，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向中，游戲、數(shù)字營(yíng)銷、數(shù)字媒體、出版、金融IT、衛(wèi)星通信、國(guó)資云、面板、光學(xué)元件等板塊，當(dāng)前景氣水平較高、但短期定價(jià)尚不充分，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　四、“中特估”：關(guān)注政策寬松預(yù)期相關(guān)的板塊?！爸刑毓馈蹦瓿跻詠淼纳蠞q，主要集中在景氣及復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)的板塊，例如運(yùn)營(yíng)商、TMT、石油石化等板塊，亦或是政策加持的主題板塊，如“一帶一路”中。而煤炭、化工、消費(fèi)、地產(chǎn)鏈等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貝塔板塊則相對(duì)落后。而當(dāng)前，隨著政策寬松預(yù)期升溫，這些與經(jīng)濟(jì)和政策相關(guān)性較強(qiáng)的板塊已存在修復(fù)空間。
　　五、三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)。結(jié)合【業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60%（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工、智能機(jī)床和風(fēng)電）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品和調(diào)味品）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和美容護(hù)理）和周期（航空運(yùn)輸和橡膠）等，后續(xù)有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。