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基于已上市的ETF期權(quán)開發(fā)了備兌、對沖、衣領(lǐng)三類共計(jì)140個(gè)期權(quán)策略組合，助力投資者了解和熟悉相關(guān)期權(quán)策略的市場表現(xiàn)、運(yùn)行規(guī)律，為投資者研究和更好地使用期權(quán)提供參考。既往數(shù)據(jù)顯示：被動(dòng)配置下衣領(lǐng)策略的長期效果最好，而如能對市場行情狀態(tài)進(jìn)行判斷，則綜合使用備兌和對沖策略的效果更好。
　　▍期權(quán)運(yùn)用的新工具——期權(quán)策略組合。（1）期權(quán)策略中，最為常見的是備兌、對沖、衣領(lǐng)三類。美國2002年之后，期權(quán)共同基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)了十余倍以上的增長，使用這三類策略的基金占主流；（2）這三類策略構(gòu)成簡單，易于被市場理解和接受；在獲得與標(biāo)的資產(chǎn)接近的收益率的同時(shí)，波動(dòng)更低、回撤更?。徊呗钥蓮?fù)制性較強(qiáng)，可作為被動(dòng)型策略使用。（3）長期來看，期權(quán)策略組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比都優(yōu)于買入持有指數(shù)，可作為現(xiàn)貨持倉的替代。
　　▍三類期權(quán)策略的構(gòu)建原理：（1）備兌策略是在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)賣出認(rèn)購期權(quán)，通過賺取權(quán)利金來達(dá)到增強(qiáng)投資組合收益的效果。（2）對沖策略是在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)買入認(rèn)沽期權(quán)，在市場下行時(shí)為投資者提供了保護(hù)，同時(shí)投資者仍能享有上漲的大部分收益；（3）衣領(lǐng)策略可以視作備兌策略和認(rèn)沽期權(quán)對沖策略的結(jié)合，其構(gòu)建方式是持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，賣出虛值認(rèn)購期權(quán)，并買入虛值認(rèn)沽期權(quán)，即通過備兌的方式降低了對沖頭寸的構(gòu)建成本。
　　▍期權(quán)策略組合系列：本系列包含上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和深證100ETF期權(quán)策略組合，包含備兌、對沖、衣領(lǐng)三類策略，共計(jì)140個(gè)期權(quán)策略組合。
　　▍不同市場環(huán)境中的應(yīng)用效果：（1）長期來看，使用當(dāng)月略虛值的期權(quán)構(gòu)建組合的表現(xiàn)普遍好于使用其他合約；（2）備兌策略在非趨勢牛市環(huán)境中均能獲得較好的增強(qiáng)收益效果。（3）對沖和衣領(lǐng)策略均能夠起到降低組合回撤的作用，在下跌和震蕩行情中的作用較為突出，但在牛市末尾等不確定性增大的市場環(huán)境下，需要根據(jù)實(shí)際的情況酌情選擇兩類策略。
　　▍結(jié)論與投資建議：（1）期權(quán)策略是投資者持有上證50指數(shù)或大市值藍(lán)籌股票時(shí)更好的替代選擇；（2）長期來看，三類期權(quán)策略組合使用當(dāng)月合約的效果均好于次月，使用虛值合約的效果均好于實(shí)值和平值。（3）在不對行情進(jìn)行主觀判斷的情況下，配置衣領(lǐng)策略的長期表現(xiàn)優(yōu)于另兩類期權(quán)策略以及持有標(biāo)的資產(chǎn)；對行情有一定判斷能力的投資者，在慢牛和震蕩行情中使用備兌策略，其余時(shí)間均使用對沖策略，可以獲得比衣領(lǐng)策略更好的收益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：ETF期權(quán)流動(dòng)性不足；ETF期權(quán)定價(jià)產(chǎn)生較大偏差。