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事項：
　　人民銀行6月13日披露5月金融數(shù)據(jù)。5月新增社融1.56萬億元，同比少增1.28億元，余額增速環(huán)比降0.5pct至9.5%；新增人民幣信貸1.36萬億元，同比少增5300億元，余額增速降至11.40%。
　　評論：
　　5月社融無論總量還是結構均較弱且低于預期，反應當前宏觀內(nèi)生動能仍偏弱，亟待政策工具箱出臺提振信心。在一季度信貸開門紅后，社會融資規(guī)模從4月開始走弱，并連續(xù)兩個月不及市場預期。根據(jù)Wind一致預期，5月社融1.99萬億，已是同比少增0.85萬億，實際社融5月當月1.56萬億，低于wind一致預期。從結構看，5月社融包括人民幣貸款在內(nèi)的各分項都相對偏弱。其中，人民幣貸款同比少增6030億，外幣貸款同比多減98億。除了表內(nèi)信貸增長減緩之外，表外融資增長也呈乏力，信托貸款在去年壓降的低基數(shù)上同比多增922億，但未貼現(xiàn)銀行承兌匯票多減729億。直接融資受企業(yè)債和政府債拖累，同比-7091億元，其中5月企業(yè)債券融資凈減少2175億元，同比多減2541億元；政府債券凈融資5571億元，同比少增5011億元。
　　居民中長貸恢復正增但仍偏弱，企業(yè)貸款受票據(jù)融資影響同比大幅少增。5月個人貸款增3672億，其中居民中長期貸款恢復當月正增，增1684億，同比多增637億元，但仍保持偏弱態(tài)勢。短期貸款增1988億元，同比多增148億，當月新增占居民貸款總增量的54%。企業(yè)貸款則整體受票據(jù)和企業(yè)短貸拖累，5月票據(jù)融資規(guī)模顯著收縮至單月新增420億，同比少增6709億元，企業(yè)短貸同比少增2292億，兩者對非金融企業(yè)貸款形成主要拖累。企業(yè)中長期貸款增加7698億，同比多增2147億，連續(xù)10個月保持同比多增，但多增幅度也在繼續(xù)收窄。
　　5月M2、M1同比增速相較4月均有所回落，社融-M2增速繼續(xù)保持回升。5月M2、M1同比增速分別為11.6%、4.7%，分別環(huán)比-0.8、-0.6pct，由此帶動M2-M1剪刀差環(huán)比小幅收窄至6.9個百分點。近兩月MLF僅維持少量超額續(xù)作，貨幣投放較為謹慎，同時疊加財政繳款因素，以及去年M2的高基數(shù)，5月M2增速有一定回落。
　　投資建議：5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在磨底，市場預期亦在底部，觀察后續(xù)政策落地的情況。近期系列提振經(jīng)濟措施亦密集出臺，自上周大行調(diào)降存款利率后，本周7天逆回購利率、常備借貸利率分別下調(diào)10bps，預計后續(xù)MLF、LPR亦會保持同步下調(diào)。同時發(fā)改委等四部門也發(fā)布了《關于做好2023年降成本重點工作的通知》，包括減稅降費、加強小微和民營企業(yè)信貸支持力度等多項舉措，未來可繼續(xù)觀察后續(xù)穩(wěn)增長政策的落地、以及對主體信心的提振情況。當前短期市場流動性充沛，疊加金融產(chǎn)品收益率下行的環(huán)境下，我們認為低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關注國有大行的投資機會，建議關注工商銀行、建設銀行、郵儲銀行。下半年隨著企業(yè)和居民預期改善，經(jīng)濟有望步入復蘇通道，更看好業(yè)績確定性較高的中小銀行，建議關注寧波銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。
　　風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預期。城投債務風險暴露下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險。