>> 國泰君安-旅游行業(yè)更新報告：企業(yè)開支預期底，順周期個股有彈性-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
大?。?/td>
| 1840KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男 |
| 行業(yè)名稱： |
旅游 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導讀：
我們認為，當前市場對企業(yè)開支預期見底，部分個股迎來估值修復，政策預期或成為下一階段股價主要推動力。
摘要：
投資建議：關(guān)注企業(yè)經(jīng)營活動恢復與就業(yè)改善下的順周期機會，尋找成長性好且復蘇改善的細分領(lǐng)域。①月餅：廣州酒家；②人服：北京人力、科銳國際；③教育：行動教育；④酒店：華住集團-S、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店；⑤會展：蘭生股份；⑥繼續(xù)推薦黃金珠寶、跨境電商。
企業(yè)端與居民端輪動修復，節(jié)奏/強度/受益場景均有分化。①“強預期、弱復蘇”本質(zhì)是出行意愿積壓釋放+政策刺激下，短期需求爆發(fā)與供給疲弱的矛盾。邏輯推演中，企業(yè)端需要率先修復，為居民工資性收入筑底，才能驅(qū)動整輪周期完成迭代；②節(jié)奏：美國經(jīng)驗來看，企業(yè)端恢復通常早于居民端，但居民端信心恢復很快，長期增速支撐需要企業(yè)端筑底；③強度：經(jīng)過測算，社零中社會團體消費開支占比將近一半，23Q1居民與社會團體社零均在邊際改善，分別恢復至19年128%和106%；④受益場景：企業(yè)經(jīng)營邊際修復下三費開支增加，員工福利/商務宴請/會展服務/營銷投放/差旅出行/企業(yè)培訓等場景先受益；⑤長期需要收入預期改善接棒，修復彈性雖然很大，但100%恢復至沖擊前的水平需要更長時間。
三費開支與企業(yè)效益協(xié)同修復。①經(jīng)過回歸分析，三費開支與企業(yè)效益變動趨勢幾乎同步，同時業(yè)績改善通常先于費用開支投放，良好業(yè)績表現(xiàn)才能切實改善經(jīng)營預期；②銷售費用彈性較大，21年較疫前仍有10%修復空間，員工薪酬與廣告宣傳推廣占大頭，變動趨勢與企業(yè)業(yè)績保持同步，擴張幅度更保守；②管理費用增加同樣需要業(yè)績前置企穩(wěn)，同時管理開支與宏觀經(jīng)濟指標走勢基本擬合，工資薪酬/業(yè)務招待/差旅費為核心構(gòu)成；③疫情并未拖慢研發(fā)費用增長與資本開支的步伐，現(xiàn)金流充裕是研發(fā)費用擴張的前提。
企業(yè)端主導的細分場景在修復。①員工福利訂單回暖，月餅與粽子等節(jié)假日食品、性價比小家電與日用品（員工商城）受益順周期改善，背后由企業(yè)經(jīng)營恢復與事業(yè)機關(guān)單位共同貢獻；②招聘作為復產(chǎn)復工的前置賽道將作為順周期排頭兵，城市服務業(yè)恢復更快，同時國企員工規(guī)模穩(wěn)定，關(guān)注民營制造業(yè)開工與招聘進度；③出行鏈的前期約束對需求的積壓帶來疫后的回補性出差爆發(fā)；④線下營銷投放迎來邊際改善；⑤會展活動恢復，撮合交易需求旺盛。
風險提示：疫后修復不及預期、宏觀經(jīng)濟波動風險、政策監(jiān)管風險
|
|
