>> 東方金誠-2023年6月MLF操作點(diǎn)評：6月MLF操作利率如期聯(lián)動下調(diào)，寬信用過程有望再度提速-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年6月15日，央行開展2370億元MLF操作，本月MLF到期量為2000億元；本月MLF操作利率為2.65%，較上月下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，為2022年8月以來首次下調(diào)。
一、6月13日央行7天期逆回購利率下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，同日各期限SLF利率有相同幅度下調(diào)，已預(yù)示當(dāng)月MLF操作利率也會聯(lián)動調(diào)整。
7天期逆回購操作利率是短端政策利率，其與1年期MLF操作利率一起構(gòu)成當(dāng)前政策利率體系中最重要的兩個組成部分。根據(jù)政策利率體系聯(lián)動調(diào)整的一般規(guī)律，在7天期逆回購利率先行下調(diào)后，MLF操作利率通常也會跟進(jìn)下調(diào)。這一調(diào)整節(jié)奏在2020年2月已有先例。另外，6月13日央行也下調(diào)了作為當(dāng)前政策利率走廊上限的各期限SLF操作利率0.1個百分點(diǎn)，再次確認(rèn)本次政策性降息過程啟動。由此，今日MLF操作利率下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，符合市場普遍預(yù)期。
我們認(rèn)為，本次政策性降息過程啟動，主要有兩個原因：一是二季度以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)動力穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率下行，進(jìn)而刺激信貸需求，增強(qiáng)消費(fèi)和投資增長動能。更為重要的是，本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長信號，有助于提振消費(fèi)和投資信心，并推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。
二是近期物價水平明顯偏低，其中1至5月CPI累計同比僅為0.8%（5月為0.2%），扣除波動較大的食品和能源價格、更能體現(xiàn)整體物價水平的核心CPI累計同比為0.7%（5月為0.6%），明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。
最后，在當(dāng)前人民幣面臨一定貶值壓力的背景下，本次降息時點(diǎn)的選擇略超市場預(yù)期。不過，2015年“8.11”匯改以來，監(jiān)管層已構(gòu)建了完整的匯市調(diào)控政策工具體系，能夠避免人民幣在合理均衡范圍之外大起大落。這為貨幣政策“以我為主”奠定了基礎(chǔ)。就根本而言，本次政策利率下調(diào)將有效提振市場信心，推動下半年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度進(jìn)一步增強(qiáng)，從而夯實(shí)人民幣穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)。我們判斷，接下來人民幣因本次政策利率下調(diào)而持續(xù)大幅貶值的可能性不大，必要時穩(wěn)匯市政策工具會及時出手。
二、6月MLF延續(xù)加量續(xù)作，加量幅度有所擴(kuò)大，顯示在4月和5月新增信貸勢頭放緩后，接下來寬信用進(jìn)程將再度提速。
6月MLF操作量為2370億，到期量2000億。這意味著本月實(shí)施了370億凈投放，為連續(xù)第7個月加量續(xù)作，加量幅度較此前兩個月200-250億的水平有所擴(kuò)大。首先，本月MLF加量續(xù)作，并非源于市場資金面收緊。數(shù)據(jù)顯示，5月以來DR007均值持續(xù)運(yùn)行在央行7天期逆回購利率下方，1年期商業(yè)銀行（AAA級)同業(yè)存單到期收益率也在MLF操作利率下方持續(xù)下行。背后是在信貸投放節(jié)奏回調(diào)后，當(dāng)前銀行體系資金面處于較為充裕狀態(tài)，無需MLF加量“補(bǔ)水”。
我們認(rèn)為，6月降息釋放了清晰的穩(wěn)增長信號，接下來實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將會上升，而銀行信貸投放節(jié)奏也將加快。本月MLF加量幅度擴(kuò)大，能夠提前補(bǔ)充銀行體系中長期流動性，增強(qiáng)其信貸投放能力，為接下來的信貸投放再度提速做好準(zhǔn)備。我們預(yù)計，6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平，從而結(jié)束4月和5月新增信貸放緩勢頭。這意味著伴隨政策性降息落地，寬信用進(jìn)程將再度提速，進(jìn)而為三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。
三、6月MLF利率下調(diào)，20日LPR報價將跟進(jìn)調(diào)整，并有可能實(shí)施非對稱下調(diào)。
MLF操作利率是LPR報價的定價基礎(chǔ)。6月MLF操作利率下調(diào)后，當(dāng)月兩個品種的LPR報價也將跟進(jìn)下調(diào)?？梢钥吹?，自2019年8月LPR報價改革以來，在此前5次MLF操作利率下調(diào)過程中，當(dāng)月LPR報價均跟進(jìn)下調(diào)。考慮到當(dāng)前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點(diǎn)，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，我們判斷6月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價有可能出現(xiàn)非對稱下調(diào)，即1年期LPR報價可能下調(diào)0.05個百分點(diǎn)，5年期以上LPR報價下調(diào)0.15個百分點(diǎn)。這將帶動企業(yè)和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅下調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，2022年1年期LPR報價下調(diào)0.15個百分點(diǎn)，帶動企業(yè)貸款利率下行0.6個百分點(diǎn)；5年期以上LPR報價下調(diào)0.35個百分點(diǎn)，帶動居民房貸利率下調(diào)1.29個百分點(diǎn)。
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