>> 東方金誠-2023年5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)將主要倚重服務(wù)業(yè)反彈，基建投資也會(huì)保持較高增速-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，低于上月的49.2%；5月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，低于上月的56.4%。
5月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：
5月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間，不及市場普遍預(yù)期。我們分析主要有兩個(gè)原因：一是后疫情時(shí)期制造業(yè)PMI較快進(jìn)入低位運(yùn)行階段，是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)普遍規(guī)律；二是當(dāng)前國內(nèi)需求普遍不足，海外需求也在下降，下一步政策面在穩(wěn)投資的同時(shí)，需要進(jìn)一步加大促消費(fèi)的政策支持力度。
首先，近期制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)低位運(yùn)行，符合后疫情階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力切換的普遍規(guī)律。一般來說，疫情沖擊結(jié)束后，商品消費(fèi)通常會(huì)出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勁修復(fù)階段，但持續(xù)時(shí)間相對較短，而服務(wù)業(yè)修復(fù)的持續(xù)時(shí)間會(huì)更長——這部分源于疫情期間服務(wù)業(yè)受到的沖擊更大。事實(shí)上，這是過去一段時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)普遍規(guī)律。可以看到，年初以來無論是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，都出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)遠(yuǎn)高于制造業(yè)PMI指數(shù)的情況；其中除印度之外，其他主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)都持續(xù)處于收縮區(qū)間。另外，今年1-4月，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)也一直處于收縮狀態(tài)，而全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)則始終位于榮枯平衡線上方。
其次，具體從5月制造業(yè)PMI指數(shù)構(gòu)成來看，新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)同步下行，分別比上月低0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)為48.3%，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月主要城市地鐵出行數(shù)據(jù)走弱，表明居民線下消費(fèi)環(huán)比大幅回升勢頭接近尾聲。5月生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間后落至榮枯線以下，與當(dāng)月鋼鐵、汽車、化工等行業(yè)開工率較4月降多升少、整體走弱相印證。另外，5月新訂單指數(shù)依然明顯低于生產(chǎn)指數(shù)，顯示當(dāng)前制造業(yè)“供強(qiáng)需弱”特征依然較為突出。這進(jìn)一步印證了4月28日中央政治局會(huì)議所做的判斷，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。
我們分析認(rèn)為，當(dāng)前需求不足主要來自兩個(gè)方面：一是居民消費(fèi)有待進(jìn)一步提振。1-4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長8.5%，其中4月當(dāng)月同比增速高達(dá)18.4%，與去年四季度疫情沖擊下的同比下降2.7%相比，出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但這主要源于上年同期疫情高峰帶來的低基數(shù)影響，扣除低基數(shù)效應(yīng)，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額的4年平均增速為3.9%，其中4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額的4年平均增速為3.4%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。這不僅距疫情前8.0%-9.0%的常態(tài)增長水平還有一段距離，而且商品消費(fèi)修復(fù)動(dòng)能短期內(nèi)出現(xiàn)了邊際弱化勢頭。二是民間投資偏弱，1-4月民間投資累計(jì)同比增長0.4%，低于整體投資增速4.3個(gè)百分點(diǎn)。其中據(jù)我們測算，4月當(dāng)月民間投資同比為-0.2%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。這一方面是愛近期房地產(chǎn)投資下滑速度加快拖累，另一方面也與PPI持續(xù)同比負(fù)增導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，以及經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)初期，市場預(yù)期還有待進(jìn)一步改善等因素有關(guān)。
5月制造業(yè)PMI指數(shù)中的兩項(xiàng)價(jià)格分指數(shù)——購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，較上月大幅下降5.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)，都連續(xù)3個(gè)月下降。這一方面源于全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大前景下，國際原油價(jià)格波動(dòng)走低，3月末OPEC+宣布減產(chǎn)難以從根本上扭轉(zhuǎn)這一勢頭；另外，伴隨國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及煤炭進(jìn)口量大幅增長，5月這些國內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格也在邊際下行。當(dāng)前消費(fèi)需求整體偏緩，房地產(chǎn)投資（特別是房地產(chǎn)投資中建筑安裝分項(xiàng)）持續(xù)處于兩位數(shù)同比下跌狀態(tài)，則是出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間的主要原因。我們估計(jì)，5月PPI會(huì)環(huán)比下行，同比降幅有可能進(jìn)一步擴(kuò)大至4.0%左右（上月為-3.6%）。
5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，較上月大幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。我們認(rèn)為，3月我國出口同比大增，主要受年初以來積壓訂單集中出運(yùn)帶動(dòng)；而上年4月處于上海等地疫情高峰期，低基數(shù)效應(yīng)是今年4月出口依然保持正增長的主要原因。不過，在海外需求整體走弱背景下，伴隨5月之后低基數(shù)效應(yīng)消退，我國出口有可能持續(xù)處于同比負(fù)增長狀態(tài)。近期新出口訂單指數(shù)明顯回落，也在一定程度上預(yù)示了這一點(diǎn)。這表明接下來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，將主要依靠內(nèi)需發(fā)力。
值得注意的是，5月制造業(yè)PMI指數(shù)中，大型企業(yè)PMI指數(shù)改善至榮枯平衡線，而中、小企業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。這也是當(dāng)前市場需求不足、就業(yè)壓力不容低估的體現(xiàn)。一般而言，中小企業(yè)更接近市場終端，而且也是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍。我們判斷，后期政策面對小微企業(yè)的支持力度有望進(jìn)一步加大。
5月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是環(huán)比基數(shù)較高，但該指標(biāo)仍連續(xù)4個(gè)月位于較高景氣區(qū)間。當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣水平偏高，表明疫情沖擊消退后,各類服務(wù)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。其中，5月與商務(wù)服務(wù)相關(guān)行業(yè)PMI指數(shù)偏高，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景
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