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一、債券違約反映出的制度不足：缺乏完整嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系
　　自2014年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)打破剛兌以來(lái)，債券違約已漸趨常態(tài)化，中資企業(yè)發(fā)行的境內(nèi)債和境外債違約、展期不斷。發(fā)行人由于自身經(jīng)營(yíng)不善、外部宏觀和行業(yè)形勢(shì)不佳等原因?qū)е沦Y金鏈斷裂，無(wú)法依靠自身能力償債，是隨著經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和企業(yè)生命周期演進(jìn)，債券市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中難以避免的客觀現(xiàn)象，企業(yè)通過(guò)違約出清也是債券市場(chǎng)走上市場(chǎng)化軌道的重要標(biāo)志。
　　但另一方面，債券違約所反映出來(lái)的制度不足同樣值得關(guān)注。其中，尤其需要注意的是，目前債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施仍顯分散，尚未構(gòu)建出多方協(xié)同、主體責(zé)任層次清晰、規(guī)則完整嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的時(shí)點(diǎn)明顯滯后于風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)之初而臨近于風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之時(shí)，導(dǎo)致預(yù)警效果大打折扣。具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　首先，信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要依靠發(fā)行人的信息披露和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)行動(dòng)又以發(fā)行人披露的信息為主要依據(jù)。因此，發(fā)行人信息披露不盡全面、準(zhǔn)確、及時(shí)，信息披露周期過(guò)長(zhǎng)，就會(huì)導(dǎo)致信息披露對(duì)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警作用滯后、預(yù)警效力受限。因此，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不應(yīng)被動(dòng)等待發(fā)行人的自我預(yù)告，而應(yīng)主動(dòng)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，及時(shí)捕捉各種異動(dòng)苗頭。
　　其次，債券市場(chǎng)參與主體除發(fā)行人和投資人，以及券商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)外，還包括多頭監(jiān)管體制下各市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律機(jī)構(gòu)，同時(shí)，地方政府和地方金融監(jiān)管部門因?qū)Φ貐^(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控負(fù)有責(zé)任，也成為監(jiān)管條線的一個(gè)組成部分。近年來(lái)，各方參與主體都加大了對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的重視，但因不同主體職能配置和職責(zé)不盡相同，依其職責(zé)出臺(tái)的預(yù)警措施標(biāo)準(zhǔn)不一，難以形成有效的銜接和配合。這就導(dǎo)致，各方雖然都在開展預(yù)警工作，但風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、報(bào)送和處置等方面仍留有空白，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效率有待提升。
　　最后，目前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施主要集中在微觀層面，即對(duì)具體的債券發(fā)行人償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。但利率風(fēng)險(xiǎn)也是債券市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)，且因債券市場(chǎng)投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略趨同，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的行業(yè)和區(qū)域傳染性。因此，一套完整、嚴(yán)密的債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還應(yīng)當(dāng)包括中觀層面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和宏觀層面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控。
　　二、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用：不是“沒(méi)事找事”，而是“未雨綢繆”
　　風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，債券市場(chǎng)也不例外。在打破剛兌之前，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要為利率風(fēng)險(xiǎn)，即因利率波動(dòng)導(dǎo)致發(fā)行端成本變化和投資端債券價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)。在債市打破剛兌之后，信用風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)參與各方重視——一旦發(fā)生債券違約，就意味著發(fā)行人將被債券市場(chǎng)出清以及投資者將蒙受本金損失。更為重要的是，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的傳染性，表現(xiàn)為個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)在投資者情緒的驅(qū)動(dòng)下沿著水平和垂直方向的關(guān)聯(lián)關(guān)系擴(kuò)散，甚至可能通過(guò)引起市場(chǎng)流動(dòng)性生變而向利率風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)共振。實(shí)踐中類似案例并不少見(jiàn)，典型代表是2019年5月包商銀行被接管和2020年11月永煤違約事件引發(fā)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。
　　因此，建立和完善債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及早發(fā)現(xiàn)和識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)因素，及早進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警并采取風(fēng)險(xiǎn)處置措施，有其重要的現(xiàn)實(shí)意義。這既有助于提示投資者風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，及時(shí)采取措施以降低損失，進(jìn)而助力強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和“買者自負(fù)”的投資理念，又可以提示監(jiān)管部門盡早采取監(jiān)管手段，使債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控的重心從事后救濟(jì)轉(zhuǎn)向事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從而提高監(jiān)管效能、降低監(jiān)管成本。
　　尤其值得一提的是，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)地方政府而言更具特殊意義。一方面，地方政府并不直接承擔(dān)債券市場(chǎng)監(jiān)管職能，距市場(chǎng)較遠(yuǎn)，缺少直接獲取市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息的渠道；另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)早期的制度設(shè)計(jì)是以便利國(guó)有企業(yè)融資為主要目的，城投平臺(tái)和地方產(chǎn)業(yè)類國(guó)企是重要的發(fā)債主體，其存量債務(wù)也是地方政府廣義債務(wù)的主要構(gòu)成，這就意味著，在防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求各級(jí)政府按照屬地原則各負(fù)其責(zé)的背景下，地方政府又需要切實(shí)承擔(dān)起區(qū)域內(nèi)發(fā)債企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控責(zé)任。因此，對(duì)于地方政府而言，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、建立能夠連接市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞渠道便尤為必要。
　　三、重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的規(guī)則體系：強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“看門人”作用
　　圍繞我國(guó)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建目標(biāo)，我們認(rèn)為有必要整合現(xiàn)有的預(yù)警措施，補(bǔ)齊薄弱環(huán)節(jié)，重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的規(guī)則體系。一個(gè)完整、嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，其建構(gòu)格局應(yīng)當(dāng)具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：
　　一是市場(chǎng)和政府的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。債券市場(chǎng)向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌并不意味著行政監(jiān)管缺位。從本質(zhì)上講，債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息具有一定的公共產(chǎn)品性質(zhì)，因而一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系必然需要將政府預(yù)警與市場(chǎng)預(yù)警相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系內(nèi)，市場(chǎng)和政府的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是垂直的而非扁平的，即市場(chǎng)機(jī)構(gòu)通過(guò)各種渠道搜集風(fēng)險(xiǎn)信息，在對(duì)原始信息進(jìn)行篩選、整理和處理后，報(bào)送給對(duì)風(fēng)險(xiǎn)主體負(fù)有監(jiān)管責(zé)任的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或地方政府，充當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方政府在市場(chǎng)上的“第三只眼睛”。這一垂直架構(gòu)的意義不僅