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年初以來，影響資本市場定價非常重要的主線在于流動性。這一不常見的流動性寬松格局，我們將其形象地稱之為“剩余流動性”。推演下半年資產(chǎn)定價走勢，我們?nèi)匀焕@不開剩余流動性及其決定的利率中樞。這也是為何我們展望下半年金融條件，重點聚焦在剩余流動性。
　　理解剩余流動性未來如何演繹，我們先來理解剩余流動性的表象和成因，最終展望剩余流動性的下半場。
　　年初以來國內(nèi)金融市場經(jīng)歷了一輪非常寬松的貨幣金融條件。
　　寬松金融條件的第一個顯性化特征，資金利率持續(xù)偏低。
　　今年1-6月，DR001和DR007均處歷史偏低水平。不僅如此，資金面波動率不高，可以說上半年資金面保持“穩(wěn)穩(wěn)”的低利率狀態(tài)。
　　寬松金融條件的第二個顯性化特征，信貸投放明顯高于實體經(jīng)濟需求。
　　截至5月，社融存量同比9.5%，明顯高于實際GDP增速。
　　今年1-5月支撐社融放量的主要是表內(nèi)信貸，企業(yè)中長貸更是攀至歷史偏高水平，實體融資供給明顯偏充裕。
　　風險提示
　　1）經(jīng)濟增長超預期。若經(jīng)濟增長超預期，下半年社融信貸數(shù)據(jù)可能會高于本文描述的情形，同時會影響居民風險偏好，進而傳導至債券市場等。
　　2）貨幣政策超預期。若央行貨幣政策超市場預期，下半年資金面、社融信貸數(shù)據(jù)等等都會出現(xiàn)不同于本文展望的情形。
　　2）理財波動超預期。若理財波動出現(xiàn)超預期波動，下半年信用債、債券市場、居民資產(chǎn)配置行為等等都會出現(xiàn)不同于本文展望的情形。