>> 民生證券-2023下半海外宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)展望：美國(guó)衰退并非“海市蜃樓”-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,譚浩弘 |
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當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍受到火熱就業(yè)市場(chǎng)的支撐，不過前景并不樂觀。
美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上行，且連續(xù)14個(gè)月超過市場(chǎng)預(yù)期。在強(qiáng)勁的就業(yè)需求下，美國(guó)居民的工資增速維持在較高水平，也導(dǎo)致目前美國(guó)核心通脹偏高。
不過，最近美國(guó)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，制造業(yè)PMI長(zhǎng)期低于榮枯線，非制造業(yè)PMI也已經(jīng)跌至榮枯線附近。一些前瞻指標(biāo)甚至顯示，美國(guó)失業(yè)率存在上行風(fēng)險(xiǎn)。
展望下半年，我們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷可以歸納為三大猜想。
短期內(nèi)美國(guó)通脹難起波瀾，但年內(nèi)恐難以回歸2%。
近期美國(guó)通脹的結(jié)構(gòu)和前瞻指標(biāo)顯示，美國(guó)通脹向下的方向明確，通脹屢超預(yù)期的日子大概率“一去不復(fù)返”。
近期美國(guó)通脹的主要拉動(dòng)項(xiàng)是二手車和能源通脹。然而前瞻指標(biāo)顯示，在二季度剩下的時(shí)間，兩者對(duì)通脹的拉動(dòng)將走弱，能源甚至可能成為拖累項(xiàng)。同時(shí)，美國(guó)房租通脹在4月份看到了拐點(diǎn)，企業(yè)的調(diào)價(jià)行為也預(yù)示著核心通脹或?qū)⒅鸩较滦小?br> 然而，在火熱就業(yè)的支撐下，數(shù)據(jù)測(cè)算表明工資增速很難在今年回到美聯(lián)儲(chǔ)滿意的水平。也就是說，在沒有經(jīng)濟(jì)衰退沖擊的情況下，年內(nèi)美國(guó)核心通脹基本不可能回到美聯(lián)儲(chǔ)可接受的水平。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率走向硬著陸。
首先，失去儲(chǔ)蓄和消費(fèi)信貸的支撐后，我們看空未來(lái)美國(guó)居民消費(fèi)的韌性。
低收入人群的超額儲(chǔ)蓄基本用盡，銀行業(yè)收緊了對(duì)居民消費(fèi)信貸的投放，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)支撐項(xiàng)只有工資收入。然而，今年美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹最重要的目標(biāo)就是壓制工資增速，我們預(yù)計(jì)工資和居民消費(fèi)之間可能進(jìn)入“負(fù)反饋”狀態(tài)。
美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的余波仍存，或?qū)⒓觿∶绹?guó)“緊信用”的進(jìn)程。
美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息和3月份的銀行業(yè)風(fēng)波讓美國(guó)商業(yè)銀行大幅收緊了信貸標(biāo)準(zhǔn)，一般來(lái)說信貸標(biāo)準(zhǔn)的收緊和經(jīng)濟(jì)下行之間具有強(qiáng)相關(guān)。同時(shí)，中小銀行是目前美國(guó)信貸投放的主力軍，但是它們受銀行業(yè)風(fēng)波影響最大，這大概率會(huì)加深美國(guó)的信用收縮進(jìn)程。
非線性的經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)帶來(lái)非線性的降息。
圍繞未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，市場(chǎng)主要有兩個(gè)問題。第一個(gè)是假如6月份不加息，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在7月份重啟加息？第二個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在什么時(shí)候降息。
第一個(gè)問題，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)從6月份開始將停止加息，也就是說7月份也不會(huì)加息。6月份不加息基本上已經(jīng)被市場(chǎng)所定價(jià)。而我們認(rèn)為，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)日益疲軟，通脹數(shù)據(jù)在2季度也很難出現(xiàn)超預(yù)期，數(shù)據(jù)依賴的美聯(lián)儲(chǔ)很難模仿澳大利亞和加拿大央行“重啟”加息。
第二個(gè)問題，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早能在2023年Q4進(jìn)入降息周期，而且將是一次快速的“非線性降息”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸最早或于2023年4季度左右到來(lái)，屆時(shí)通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)也就獲得了降息刺激經(jīng)濟(jì)的政策空間。而且，如果要刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)需要把政策利率快速降至均衡利率2.5%以下，即非線性降息。
重申今年仍是強(qiáng)美元與弱美債利率的組合。
我們認(rèn)為，由于近期降息預(yù)期的修正已經(jīng)非常充分，且財(cái)政部的發(fā)債大概率不會(huì)顯著影響美國(guó)流動(dòng)性，短期內(nèi)10Y美債利率可能會(huì)在偏高位置（3.6%-3.8%）運(yùn)行。隨著下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟，長(zhǎng)端利率或?qū)⑦M(jìn)入下行階段。美聯(lián)儲(chǔ)的非線性降息或?qū)?lái)做多美債的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。
美元方面，由于受金融條件收縮的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍有進(jìn)一步走弱的可能，我們估計(jì)美元指數(shù)近期的反彈并未結(jié)束。
展望下半年，歐美仍在“緊財(cái)政+緊信用”階段，全球仍處于經(jīng)貿(mào)周期下行階段，強(qiáng)美元基調(diào)難以改變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣調(diào)控超預(yù)期；美國(guó)通脹失控風(fēng)險(xiǎn)。
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