>> 民生證券-2023年5月出口數(shù)據(jù)點評：出口轉(zhuǎn)負的意義-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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6月7日，海關(guān)總署公布5月出口數(shù)據(jù)。五月中國對外出口金額2835.0億美元，同比下滑-7.5%，且反季節(jié)性環(huán)比下滑4個百分點，低于市場一致預期。
五月出口同比降至負數(shù)，我們并不感到意外。我們之前提示，今年三月出口需求源自訂單回補，四月出口同比高增更多與去年同期低基數(shù)相關(guān)。
隨著回補需求褪去，基數(shù)效應影響減退，今年3-4月短暫的出口同比高增回落，五月出口同比回歸可比常態(tài)。值得注意的是，五月出口額與四月相差不多，只因去年基數(shù)偏高，五月出口同比給人的觀感比較冷。
如果說3-4月出口同比是由于訂單回補和可比低基數(shù)共振下的短暫反彈，那么今年5-7月出口金額將是回歸正常節(jié)奏后的結(jié)果，只不過基數(shù)效應將會拉低5-7月出口的同比表現(xiàn)。
五月出口歸于平靜，今年出口同比低點或落在6-7月。
外貿(mào)企業(yè)獲得訂單，隨后出口報關(guān)，訂單對出口具有領(lǐng)先意義。四月PMI新出口訂單較三月下降2.8%，指向五月出口回歸需求錯峰之后的正常狀態(tài)。
基于五月2835億美元的出口金額，基本上可以測算得今年正常節(jié)奏下月度出口額或不高于3300億美元。
五月-7.5%的出口同比符合我們預期，預計6-7月出口同比或在-14%~-11%。
參考歷史季節(jié)性（2015-2021）表現(xiàn)，六月出口金額一般較五月略有增長。五月PMI顯示五月新出口訂單仍在下滑，但環(huán)比降幅收窄至-0.40%，由此推斷六月出口金額或與五月相似，預計六月出口額或在2800億美元左右。而因為去年六月基數(shù)相對較高，六月出口同比最終或落在-14%。
按照往年季節(jié)性推斷今年七月出口金額，月度金額或在2941億美元?？紤]到去年高基數(shù)，今年七月出口同比或達-11%。
我們維持之前給出的2023年出口同比節(jié)奏：3-4月同比偏高，5-7月出口轉(zhuǎn)負，8-9月出口同比震蕩，10-12月出口同比上行。
出口結(jié)構(gòu)顯示五月出口沒有“新故事”，延續(xù)我們之前給出的兩大判斷。
之所以認為五月出口歸于平靜，除了出口總量波瀾不驚之外，還有一個原因是五月出口結(jié)構(gòu)也并未呈現(xiàn)出太多異象。不論是商品結(jié)構(gòu)，還是國別結(jié)構(gòu)，五月和出口表現(xiàn)符合我們對2023年出口判斷。
五月同比走弱較快的是出行消費、地產(chǎn)后周期和耐用消費品板塊，與海外消費需求下行同步，符合我們之前對2023年全球經(jīng)貿(mào)周期下行判斷。
五月鋼材、鋁材、紡織紗布等原材料出口也快速走弱，與中國對東盟出口走弱相呼應。
五月出口結(jié)構(gòu)印證我們對2023年出口的第一個判斷，全球經(jīng)貿(mào)周期下行大趨勢下，全球消費品的生產(chǎn)和需求都在共振走弱，這也是我們看全年出口負增長的基本假設(shè)。
五月同比表現(xiàn)韌性的板塊主要是兩大商品板塊，一個是資本品（包括通用機械設(shè)備、集成電路、零部件等），另一塊是汽車（包括汽車及汽車零配件）。5月汽車、生產(chǎn)設(shè)備和零部件三類高端制造品同比為正；五月汽車出口甚至錄得123.5%的同比增速。
五月出口結(jié)構(gòu)印證我們對2023年出口第二個判斷，2023年出口結(jié)構(gòu)有兩大亮點，一是高端制造（新能源汽車為典型代表）；二是資本品。
五月出口轉(zhuǎn)負有兩大重要意義
出口轉(zhuǎn)負或意味著政策寬松窗口打開。出口同比為負疊加地產(chǎn)疲軟，過去的經(jīng)驗顯示，這種內(nèi)外需組合往往催生逆周期政策啟動。一如我們之前提示，二季度最需要關(guān)注三個宏觀現(xiàn)象，出口轉(zhuǎn)負、地產(chǎn)疲軟以及青年失業(yè)率偏高。若這三個現(xiàn)象共振則意味著二季度政策或有啟動，屆時資本市場交易主線或落到政策博弈。
今年全球經(jīng)貿(mào)周期下行，全球總需求和貿(mào)易下行，中國亦不能例外。但在總量下行過程中，中國的制造出口仍體現(xiàn)出兩大板塊的相對競爭優(yōu)勢，一是機械設(shè)備等資本品；二則汽車、生產(chǎn)設(shè)備和精密零部件等為代表的高端制造商品。當前國內(nèi)有效需求不足，出口結(jié)構(gòu)亮點對資本市場而言或蘊含投資機會。
風險提示：海外需求韌性超預期；美聯(lián)儲貨幣政策超預期。
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