>> 民生證券-A股策略周報(bào)：反攻的思路-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 1663KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
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美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題解決，釋放寬松信號(hào)。在美國(guó)政府債務(wù)上限問(wèn)題解決后，市場(chǎng)更多關(guān)注于美國(guó)財(cái)政部在重新補(bǔ)充TGA賬戶(hù)時(shí)對(duì)流動(dòng)性造成的沖擊。不過(guò)，流動(dòng)性對(duì)于美國(guó)商業(yè)銀行整體來(lái)說(shuō)并不稀缺。存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金余額以及美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具的余額總和接近6萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于TGA賬戶(hù)余額的歷史峰值1.8萬(wàn)億美元，暫停美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限的影響更有可能是給這些過(guò)剩流動(dòng)性一個(gè)出口。與此同時(shí)，從信貸的角度來(lái)看，自2022年末以來(lái)，特別是今年3月中旬硅谷銀行事件以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出類(lèi)似“緊信用”的特征。在美國(guó)商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸緊縮的環(huán)境下，美國(guó)政府作為金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)加杠桿的主要部門(mén)，更有可能形成與之相對(duì)沖的力量，因此暫停聯(lián)邦政府債務(wù)上限或許可以被理解為對(duì)信用條件“變相寬松”信號(hào)。當(dāng)然美國(guó)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻倪^(guò)程是十分波折的。需要承認(rèn)的是，美國(guó)仍然面臨通脹的問(wèn)題，就業(yè)、工資增速等可能會(huì)對(duì)政策轉(zhuǎn)向形成掣肘，而政府開(kāi)支同樣受到國(guó)會(huì)的制約。不過(guò)，在加息主導(dǎo)的貨幣緊縮邊際放緩、信用轉(zhuǎn)向?qū)捤珊螅涝祵?huì)逐步遇到阻力。相應(yīng)的，人民幣的貶值壓力也會(huì)有所緩解，國(guó)內(nèi)實(shí)行政策寬松的空間也將會(huì)打開(kāi)。
悲觀情緒極致之后，變化正在發(fā)生。在經(jīng)濟(jì)增速?gòu)囊吆蟆芭揽印毕蛑芷诘撞繐Q擋的過(guò)程逐步被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所驗(yàn)證后，投資者的悲觀預(yù)期也在加強(qiáng)。這種悲觀預(yù)期反映在5月主要大類(lèi)資產(chǎn)全面下行、工業(yè)金屬去庫(kù)速度加快、總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)類(lèi)商品的空頭正在變得擁擠等多個(gè)方面。不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀情緒可能已經(jīng)達(dá)到極致：通過(guò)對(duì)主要的總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)類(lèi)商品進(jìn)行考察，并以這些商品的期貨漲跌擴(kuò)散指標(biāo)度量市場(chǎng)情緒的話(huà)，那么近期市場(chǎng)的悲觀程度已經(jīng)超過(guò)了2022年10月末的水平。從北上資金行為來(lái)看，有利的變化也正在發(fā)生：北上配置資金在周四和周五開(kāi)始回流，同時(shí)北上交易盤(pán)的資金流動(dòng)也相對(duì)平穩(wěn)。
市場(chǎng)短期底部夯實(shí)，勝率思維與彈性思維。我們綜合行業(yè)景氣與資金動(dòng)量，給出包含勝率思路與賠率思路兩個(gè)方向的底部策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現(xiàn)較大回撤，且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)；勝率思路標(biāo)準(zhǔn)下可以關(guān)注的細(xì)分行業(yè)包括新能源車(chē)、風(fēng)電、制冷空調(diào)設(shè)備、工業(yè)軟件、旅游景區(qū)、公路貨運(yùn)。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來(lái)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)悲觀情緒壓制下估值已極度便宜、且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)。賠率思路標(biāo)準(zhǔn)下可以關(guān)注的細(xì)分行業(yè)包括工業(yè)金屬、磷肥及磷化工、水泥、玻璃纖維、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、航運(yùn)、醫(yī)藥生物。
先倉(cāng)位，后結(jié)構(gòu)。極度悲觀的預(yù)期、擁擠的空頭交易，已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向的海外環(huán)境是當(dāng)前推動(dòng)投資者對(duì)市場(chǎng)信息更為敏感的內(nèi)在邏輯，這三大指標(biāo)重要性勝過(guò)了信息驗(yàn)證本身。我們建議從以下三個(gè)角度進(jìn)行推薦。第一，海外“緊信用”可能會(huì)得到政府部門(mén)的對(duì)沖，全年機(jī)會(huì)中的三大大宗商品再次回歸主舞臺(tái)，推薦油、銅、金。第二，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期已到極致，繼續(xù)悲觀已無(wú)必要，推薦關(guān)注勝率與賠率的市場(chǎng)底部策略：從勝率思路出發(fā)，部分高端制造行業(yè)（新能源車(chē)、風(fēng)電、制冷空調(diào)設(shè)備、工業(yè)軟件）、旅游、公路貨運(yùn)值得關(guān)注；從賠率角度出發(fā)，部分傳統(tǒng)周期行業(yè)（工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻纖、航運(yùn)）、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物值得關(guān)注。第三，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面存在壓制的中長(zhǎng)期因素仍然存在，當(dāng)前市場(chǎng)依舊處于等待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)新一輪向上周期的“漫長(zhǎng)的季節(jié)”中，紅利資產(chǎn)（四大行、動(dòng)力煤、電力、港口、煉廠）仍會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，成為年內(nèi)重要主線(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)格局加速惡化。
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