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公司自成立以來專注于檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，現(xiàn)已成長(zhǎng)為平板顯示檢測(cè)設(shè)備頭部企業(yè)，引領(lǐng)新型顯示檢測(cè)技術(shù)發(fā)展。基于電信號(hào)檢測(cè)完善底層核心技術(shù)，公司正逐步將業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo)體（ATE、PXIe架構(gòu)）、新能源汽車等行業(yè)，進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。我們看好公司成長(zhǎng)潛力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國內(nèi)平板顯示檢測(cè)設(shè)備引領(lǐng)者，盈利能力優(yōu)秀。（1）市場(chǎng)地位：公司成立于2005年，深耕平板顯示檢測(cè)領(lǐng)域，分別于2013、2016年進(jìn)入蘋果、三星供應(yīng)商體系，目前已發(fā)展成國內(nèi)平板顯示檢測(cè)設(shè)備頭部廠商，并持續(xù)將業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo)體、新能源汽車等領(lǐng)域。（2）經(jīng)營業(yè)績(jī)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，2018-2022年CAGR為23.3%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，2018-2022年CAGR為8.0%。公司盈利能力優(yōu)秀。2020-2022年公司毛利率分別為48.1%/53.0%/52.1%，凈利率分別為15.8%/15.5%/14.3%。
　　▍行業(yè)前景：市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。（1）平板顯示檢測(cè)行業(yè)：Micro-LED、Micro-OLED、Mini-LED/LCD新型顯示技術(shù)快速發(fā)展，DSCC(Display Supply Chain Consultants)預(yù)測(cè)2026年全球新型顯示面板合計(jì)市場(chǎng)空間達(dá)124.6億美元，國內(nèi)產(chǎn)能未來2-3年有望快速釋放，帶動(dòng)相關(guān)配套檢測(cè)技術(shù)升級(jí)及需求增長(zhǎng)。（2）半導(dǎo)體檢測(cè)行業(yè)：根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2022年中國大陸半導(dǎo)體后道測(cè)試市場(chǎng)規(guī)模超100億元，國產(chǎn)化率不足20%，未來國產(chǎn)替代空間巨大。（3）競(jìng)爭(zhēng)格局：平板顯示中后段檢測(cè)設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，根據(jù)CINNO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)AMOLED行業(yè)Cell/Module制程檢測(cè)設(shè)備廠商中公司市場(chǎng)份額為32%，排名第一。半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)主要被泰瑞達(dá)、愛德萬測(cè)試、科休等國外巨頭占據(jù)，公司在SoC測(cè)試機(jī)以及基于PXIe架構(gòu)的射頻專用測(cè)試機(jī)領(lǐng)域走在國產(chǎn)替代前列。
　　▍公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：深度綁定科技巨頭，電信號(hào)檢測(cè)核心技術(shù)扎實(shí)。新型顯示檢測(cè)領(lǐng)域，公司深度綁定蘋果等科技巨頭，研發(fā)端密切合作，引領(lǐng)新型顯示檢測(cè)技術(shù)發(fā)展。半導(dǎo)體測(cè)試領(lǐng)域，公司兩款拳頭產(chǎn)品SoC測(cè)試機(jī)和PXIe架構(gòu)射頻測(cè)試機(jī)引領(lǐng)國產(chǎn)替代，其中自研第二代SoC測(cè)試機(jī)T7600系列已達(dá)行業(yè)公認(rèn)中檔測(cè)試機(jī)水平，數(shù)字通道數(shù)和速率兩大核心指標(biāo)直接對(duì)標(biāo)泰瑞達(dá)J750系列。公司高度重視研發(fā)，2017-2022年研發(fā)投入CAGR達(dá)34.9%，基于電信號(hào)檢測(cè)的扎實(shí)完善核心技術(shù)為公司帶來強(qiáng)大業(yè)務(wù)延展能力。
　　▍公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力：有望獨(dú)供蘋果MR顯示檢測(cè)設(shè)備，半導(dǎo)體檢測(cè)打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。蘋果發(fā)布MR產(chǎn)品Vision Pro，搭載Micro OLED屏幕，公司有望成為蘋果MR產(chǎn)品顯示檢測(cè)設(shè)備獨(dú)家供應(yīng)商。我們測(cè)算中性情況下，蘋果第二代MR產(chǎn)線對(duì)公司檢測(cè)設(shè)備采購金額有望達(dá)2.8億元。SoC測(cè)試機(jī)在ATE中占比最高，國產(chǎn)化率最低，公司是SoC測(cè)試機(jī)國產(chǎn)替代先行者，戰(zhàn)略定位清晰，下游客戶拓展順利，根據(jù)我們對(duì)公司進(jìn)行的調(diào)研，2023年公司SoC測(cè)試機(jī)、AOI晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備均在客戶端取得進(jìn)一步突破。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)和貿(mào)易政策、貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；新行業(yè)市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；蘋果公司合格供應(yīng)商的資格被取消或不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收為27.6億、34.1億、44.6億元；歸母凈利潤為4.0億、5.1億、6.8億元。我們選取平板顯示檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商精測(cè)電子以及半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商長(zhǎng)川科技作為可比公司，首先我們采用PE估值法，兩家公司2023年平均PE為56倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司目前半導(dǎo)體業(yè)務(wù)體量較可比公司小，我們給予公司2023年40x PE估值，另外我們采用DCF估值法測(cè)算公司合理價(jià)值為156.6億元。綜合以上兩種估值方法，我們給予公司2023年目標(biāo)價(jià)36元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。