>> 民生證券-2023年5月財政數(shù)據(jù)點評：財政還有多少空間？-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周君芝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
上月財政運行過程中，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)財政收支運行的“疲憊感”，收入放緩，支出節(jié)奏放緩。5月經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳，上述財政“疲憊感”在本月愈發(fā)明顯。當(dāng)下市場對逆周期政策有較高期待，未來財政發(fā)力空間還有多少？還有多少增量工具可以期待？我們嘗試給出回答。
5月財政收入進一步走弱，支出節(jié)奏明顯放緩，財政“疲憊感”升級。
5月公共財政收入同比32.7%，剔除去年留抵退稅影響，實際同比-4.7%（4月，4.8%）。其中企業(yè)所得稅負(fù)向拖累6.1pct，反映當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤回落。
5月政府性基金收入同比-7.5%（4月，1.4%），收入進度（當(dāng)月收入/年初全年預(yù)算）明顯低于非集中供地年份。按當(dāng)前節(jié)奏估算，全年土地出讓收入同比落在-14%，土地出讓金規(guī)模較2022年繼續(xù)減少1萬億。
今年1-5月地方債發(fā)行2.2萬億，低于提前批額度2.6萬億，專項債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢。
我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)端與負(fù)債端行為一致：5月份廣義財政支出增速降至-4.5%（4月,5.5%），地方政府?dāng)U張意愿不強。5月地方支出增速明顯弱于中央，顯示地方財政支出意愿不高。
未來財政發(fā)力空間何處尋？或有三項政策工具可以期待。
其一，提高專項債發(fā)行和使用節(jié)奏。
在地方對專項債項目進行新一輪篩選后，中央可能會督促地方加快專項債的使用，譬如2022年5月末財政部要求專項債于6月發(fā)行完畢，后續(xù)同樣或有類似政策出臺，值得持續(xù)關(guān)注。
其二，或有特殊融資工具支持地方財政支出。
今年財政預(yù)算數(shù)據(jù)顯示，全年稅收和土地出讓金增速弱于往年。今年維持平穩(wěn)的財政運算需要依賴預(yù)算外資金。在所有預(yù)算外融資工具中，政策性金融工具使用流程靈活、配套杠桿力度大，或是未來最易使用的預(yù)算外融資工具。
其三，或有增量政策工具支持化債。
兩會提出今年通過“優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)”應(yīng)對地方債務(wù)風(fēng)險，指向債務(wù)置換、債務(wù)展期、債務(wù)重組三種方式化債。
歷史上行之有效的化債方式是債務(wù)置換，2014-2018，2020-2022先后展開過兩輪隱性債務(wù)置換。根據(jù)計算，2022年末仍有2.5萬億地方債務(wù)結(jié)存限額，后續(xù)財力薄弱地區(qū)償付風(fēng)險或付息壓力較重時，或可爭取結(jié)存限額展開新一輪置換。
另一方面，債務(wù)置換、展期、重組這三項化債方式均指向金融機構(gòu)讓利，未來財政可能新增貼息工具，亦或發(fā)行特別國債，給與配合地方化債金融機構(gòu)以資金支持。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變化超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
|
|
