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股東戶數(shù)因子回歸股本與股價(jià)后效果顯著
　　我們使用向后填充，按月抽樣的方法，得到月度的股東戶數(shù)因子（HolderNumber，以下簡稱HN），原始的HN因子RankIC為-1.97%，這表明股東戶數(shù)越多，股票未來預(yù)期收益越低，但HN因子的表現(xiàn)十分不穩(wěn)定。
　　股東戶數(shù)與股票流通市值存在較高的正相關(guān)性，兩者的截面秩相關(guān)系數(shù)均值高達(dá)0.55，市值行業(yè)中性化后，HN因子的RankIC下降至-1.48%，RankICIR為0.54，穩(wěn)定性依然欠佳。
　　股票的流通市值=流通股本×股價(jià)（未復(fù)權(quán)），如上所述，股東戶數(shù)與流通市值強(qiáng)正相關(guān)，但流通股本和股價(jià)與股東戶數(shù)的關(guān)系卻截然相反：流通股本與股東戶數(shù)的秩相關(guān)系數(shù)均值高達(dá)0.76，比流通市值更顯著，而股價(jià)與股東戶數(shù)的相關(guān)性卻顯著為負(fù)，秩相關(guān)系數(shù)均值為-0.50。
　　和市值行業(yè)中性化相比，對股本、股價(jià)分別或合并作回歸剔除，得到的殘差因子在顯著性與穩(wěn)定性上都要更優(yōu)。
　　區(qū)間股價(jià)振幅越高，股東戶數(shù)變化率因子效果越好
　　我們構(gòu)造最近兩期財(cái)報(bào)間股東戶數(shù)的季度變化率因子HNpct，HNpct因子RankIC為-2.02%，RankICIR為-1.28，RankIC勝率為63%。多空收益方面，五分組下HNpct因子的年化多空收益為5.55%，收益波動(dòng)比為1.01。HNpct因子的多頭端區(qū)分效果不明顯，空頭端的負(fù)向收益更為顯著。
　　股東戶數(shù)的季度變化率的絕對幅度abs(HNpct)（即HNpct因子的絕對值）同樣具有一定負(fù)向選股能力，abs(HNpct)因子RankIC為-2.15%，RankICIR為-0.98，RankIC勝率為56%。多空收益方面，五分組下abs(HNpct)因子的年化多空收益為4.37%，收益波動(dòng)比僅為0.53。
　　我們基于股價(jià)區(qū)間振幅，對不同振幅下HNpct與abs(HNpct)因子的選股能力進(jìn)行測試。結(jié)果顯示，振幅越大，對應(yīng)的HNpct因子與abs(HNpct)因子的表現(xiàn)越好，其中，最高振幅分組下，HNpct與abs(HNpct)因子的RankIC分別為-2.64%與-2.39%。
　　基于以上測試結(jié)果，我們進(jìn)一步構(gòu)造了HNpct與abs(HNpct)的精選與標(biāo)準(zhǔn)化因子，和對照基準(zhǔn)相比，精選因子的RankIC、多空收益與多頭收益變化不大，但RankICIR、多空收益波動(dòng)比、多空收益最大回撤均有較好改善；而標(biāo)準(zhǔn)化因子在RankIC、多空收益與多頭收益上有所下降，但因子穩(wěn)定性與多空收益穩(wěn)定性提升則更為顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)測試，市場未來可能發(fā)生重大改變。