>> 中信證券-A股策略聚焦：正處谷底，輪動(dòng)持續(xù)-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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6月來市場主要由政策預(yù)期和中美關(guān)系主導(dǎo)，市場情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處于谷底，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，政策落地難達(dá)激進(jìn)的預(yù)期，中美關(guān)系短暫緩和，宏觀流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場正處于下半年波動(dòng)區(qū)間的谷底，季末機(jī)構(gòu)調(diào)倉、政策博弈和主題交易輪動(dòng)共振下，預(yù)計(jì)年中市場波動(dòng)依然較大，業(yè)績的重要性將逐漸提升，配置上堅(jiān)持業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線。首先，市場情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處于谷底，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面反應(yīng)鈍化，超預(yù)期降息落地強(qiáng)化逆周期政策預(yù)期，政策最終不會(huì)缺席，但難超激進(jìn)的市場預(yù)期，政策博弈仍將持續(xù)。其次，中美關(guān)系短暫緩和，宏觀流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，人民幣兌美元被動(dòng)貶值壓力緩解，有利于支撐活躍的主題交易。最后，市場交投活躍度雖有提升，但存量博弈特征難改，季末機(jī)構(gòu)調(diào)倉、政策博弈和主題交易輪動(dòng)共振下，預(yù)計(jì)年中市場波動(dòng)依然較大，隨著7月進(jìn)入中報(bào)輿情披露高峰，業(yè)績對(duì)配置的影響力會(huì)逐步提升。配置上，堅(jiān)持業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線，繼續(xù)堅(jiān)守科技和能源資源安全領(lǐng)域中有政策催化或業(yè)績優(yōu)勢的品種。
▍市場對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，超預(yù)期降息強(qiáng)化政策預(yù)期，年中政策博弈依然激烈。
1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)政策依賴度高，超預(yù)期降息落地強(qiáng)化年中政策博弈。一方面，5月國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示各指標(biāo)走弱有所放緩、分化情況收斂，基建增速再次加快，工業(yè)回歸環(huán)比增長區(qū)間，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)保持較高增速，且其兩年平均增速企穩(wěn)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)拖累因素主要在房地產(chǎn)、民間投資、出口等方面，內(nèi)生恢復(fù)動(dòng)力不足，對(duì)政策的依賴度高，年中A股圍繞政策的博弈不斷。另一方面，6月來國內(nèi)超預(yù)期降息強(qiáng)化了市場的政策預(yù)期，繼上旬6大國有銀行下調(diào)了存款利率后，央行在13日宣布下調(diào)7日逆回購利率10bps，在15日公開市場操作中下調(diào)了1年期MLF利率10bps，這些都為按揭貸款利率下調(diào)創(chuàng)造了空間，預(yù)計(jì)6月20日的LPR報(bào)價(jià)也會(huì)跟隨下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度可能超過10bps。市場情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處于谷底，對(duì)數(shù)據(jù)的負(fù)面反應(yīng)鈍化，降息落地后，普遍預(yù)期財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等一攬子政策漸行漸近，對(duì)政策博弈強(qiáng)化，且目前對(duì)逆周期政策的預(yù)期較高。
2）政策最終不會(huì)缺席，但難超激進(jìn)的市場預(yù)期，政策博弈將持續(xù)至7月下旬。首先，較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和“大病之后不宜大補(bǔ)”使得今年政策重心是久久為功實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，追求強(qiáng)刺激、強(qiáng)復(fù)蘇的概率不高。中期應(yīng)關(guān)注或于10月底召開的第二十屆三中全會(huì)，期待更多改革思路能夠激活發(fā)展?jié)撃?。其次，短期來看，剛結(jié)束的國常會(huì)提出必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，部分政策如降準(zhǔn)、降息、加快地方債券發(fā)行、政策性金融工具使用、汽車消費(fèi)刺激等有望有序推出，而更多一攬子政策和原則定調(diào)則要關(guān)注或?qū)⒂?月下旬召開的政治局會(huì)議。最后，預(yù)計(jì)地產(chǎn)支持政策更多應(yīng)是從融資端想辦法，需求側(cè)放松已經(jīng)不少；財(cái)政方面，嚴(yán)守財(cái)政紀(jì)律和地方債防風(fēng)險(xiǎn)仍是政策底線，預(yù)計(jì)城投債務(wù)壓力料將圍繞“化解存量、控制增量”原則解決。
▍中美關(guān)系短暫緩和，海外流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，短期主題交易熱度不減。
1）中美關(guān)系短暫緩和，難改長期博弈趨勢和大選鄰近的壓力。除了上述的政策博弈外，近期中美關(guān)系也是A股運(yùn)行的主導(dǎo)因素之一，主要通過影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，特別是外資的進(jìn)出影響市場。首先，中國以最高規(guī)格接見比爾蓋茨的同時(shí)，美國國務(wù)卿布林肯于6月18日至19日訪華，表明中美關(guān)系出現(xiàn)緩和。
其次，2023年以來全球地緣政治格局的“分裂”特征凸顯，下半年臨近“超級(jí)大選年”，地緣擾動(dòng)誘發(fā)因素增多，盡管今年來中國圍繞“一帶一路”的外交布局不斷推進(jìn)，中美、中歐、中澳等多組重要雙邊關(guān)系相對(duì)保持穩(wěn)定，但潛在的外部預(yù)期擾動(dòng)或逐步增多，其中中美長期博弈的趨勢不變。最后，預(yù)計(jì)中國將積極建設(shè)覆蓋全球的伙伴關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，今年下半年“一帶一路”、金磚國家、G20、APEC等一系列峰會(huì)值得關(guān)注，也有望成為主題的重要催化。
2）美元加息周期重啟概率低，人民幣被動(dòng)貶值壓力緩解。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議維持利率水平不變，符合市場預(yù)期，但本次會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率抬升至5.6%，而經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率提升。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率較低，需要三四季度核心通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，才存在年內(nèi)再加息一次25bps的可能性，而降息最早會(huì)在明年年初出現(xiàn)，預(yù)計(jì)近期10年期美債收益率維持寬幅震蕩。另一方面，歐央行6月議息會(huì)議決定再度加息25bps，符合市場預(yù)期。歐央行措辭的鷹派立場稍有軟化，總體表述與5月差別不大，上調(diào)今后三年通脹預(yù)測并下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，未傳遞即將暫停加息的信號(hào)。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)歐央行仍有一次幅度為25bps的加息，目前來看年內(nèi)缺少降息依據(jù)。結(jié)合歐美貨幣政策趨勢，美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元被動(dòng)貶值壓力緩解。宏觀流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)、中美關(guān)系短暫緩和、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，以上因素都有利于支撐活躍的主題交易。
▍市場
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