>> 國金證券-主要消費產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究-消費景氣跟蹤23M5：復(fù)蘇仍需支撐，預(yù)期推動反彈-230617
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔軼之 |
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核心觀點
復(fù)蘇幅度趨緩，期待政策加碼。5月大消費繼續(xù)修復(fù)，但增速環(huán)比回落，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的影響持續(xù)顯現(xiàn)。新增中長期貸款3672億元但依然低于疫情前水平，樓市出現(xiàn)降溫，失業(yè)率結(jié)構(gòu)性壓力仍存，內(nèi)生增長動能修復(fù)或許需要更多政策支持。當(dāng)前基本面底部特征明顯，隨著央行開啟降息，值得關(guān)注后續(xù)政策落地和預(yù)期改善。
環(huán)比增速走弱，行業(yè)分化顯著。以21年為基數(shù)，觀察真實修復(fù)。5月社零2年復(fù)合增速2.55%，較上月下滑0.07pct。結(jié)構(gòu)上看，多數(shù)行業(yè)5月增速也出現(xiàn)環(huán)比下行，必選強于可選。必選消費韌性最強，糧油食品/煙酒保持5%以上復(fù)合增速；傳統(tǒng)可選消費品例如服裝鞋帽隨著基數(shù)效應(yīng)減弱增速下滑明顯，地產(chǎn)鏈相關(guān)家電/家具修復(fù)較慢，繼續(xù)錄得負(fù)增長；休閑類消費繼續(xù)修復(fù)但幅度基本持平，其中體育娛樂用品增速上升至8.6%表現(xiàn)突出。
估值顯著回調(diào)，短期或有反彈。板塊估值消化為弱復(fù)蘇定價，中證消費指數(shù)PE回落至29X接近2015年以來歷史區(qū)間下限，市場對基本面反應(yīng)鈍化，政策改善預(yù)期形成。當(dāng)前環(huán)境或許類似22年底：1）基本面持續(xù)偏弱；2）市場情緒較為悲觀；3）政策改善預(yù)期形成；4）北向資金大幅買入，較長時間下跌后可能出現(xiàn)月度級別的超跌反彈行情。長期來看，我們認(rèn)為居民去杠桿和消費需求增速中樞下行還將持續(xù)，相應(yīng)的估值中樞大概率下調(diào)，板塊風(fēng)格從進攻性回歸防御性，但趨勢的切換不會一蹴而就。
景氣跟蹤
白酒：五一假期后動銷有所回落，價盤維持穩(wěn)定，行業(yè)庫存繼續(xù)消化至2個月左右。高端白酒韌性較強，飛天茅臺5月回到2800元區(qū)間。酒企繼續(xù)完善產(chǎn)品布局和品牌建設(shè)，全年目標(biāo)完成無虞，下半年關(guān)注“價”的變化。
啤酒：銷量增速下滑，關(guān)注產(chǎn)品升級。由于基數(shù)較高，5月啤酒銷量普遍承壓，隨著氣溫升高或開啟旺季。重點關(guān)注產(chǎn)品高端化進程，總量承壓下高端產(chǎn)品銷量增速依然較快且有提速，提振利潤增長。
乳制品：乳制品終端銷售逐步回暖，伊利4-5月實現(xiàn)正增長，5月常溫液奶中低個位數(shù)出貨增速，相較Q1有明顯改善。營銷投入縮減疊加原奶價格持續(xù)下行，提振利潤率水平。
調(diào)味品：5月全國餐飲收入+22.6%,但隨著促銷力度減弱單月增速環(huán)比收窄，行業(yè)庫存略上升。千禾味業(yè)近期加快渠道建設(shè)，行業(yè)格局或變化。淘系平臺5月GMV,千禾味業(yè)/中炬高新/海天味業(yè)各為+22.4%/+12.7%/-34.8%。
家電：家電行業(yè)品類分化依然較大，傳統(tǒng)品類表現(xiàn)明顯更優(yōu)，618來臨，關(guān)注新品推出和銷售催化作用?？照{(diào)5月銷額同增57.9%繼續(xù)領(lǐng)跑,6月排產(chǎn)30%+，清潔電器改善也較明顯，銷額回歸10%+增長，小家電大多下滑。從量價拆分角度看，價格提升成為傳統(tǒng)品類支撐銷額增長的關(guān)鍵。
家居：5月房屋竣工面積同增17.2%，新房銷售回落，5月同降16.2%，家居前端門店客流、成交環(huán)比4月也均有所回落。海外需求在3月大超預(yù)期后持續(xù)回落，年初至今累計出口金額下滑6.9%，美國渠道庫存積壓。
紡服：隨著需求走弱及低基數(shù)效應(yīng)退坡，5月紡服GMV增速回調(diào)，僅運動鞋（+10.2%）/箱包（+4.8%）/童裝（+3.5%）實現(xiàn)正增長。運動品牌5月流水實現(xiàn)雙位數(shù)增長，景氣復(fù)蘇強勁。
餐飲&旅游：5月社零餐飲收入同增35.1%，繼續(xù)回升但幅度環(huán)比下降。服務(wù)價格不斷上行，5月CPI旅游分項同比上升8.0%，機票、客房價均上漲。隨著端午到來及中高考結(jié)束后的暑期畢業(yè)季，出行數(shù)據(jù)或進一步改善。
投資建議
行業(yè)配置上，業(yè)績確定性仍是首要，再看估值反彈。關(guān)注結(jié)構(gòu)機會，優(yōu)選高端白酒/乳制品/家電龍頭/體育服飾。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)誤差；消費不及預(yù)期風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險。
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