>> 國金證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：端午臨近，如何看待白酒板塊投資契機(jī)？-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 1122KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資邏輯：
端午臨近，如何看待白酒的投資機(jī)會(huì)？我們認(rèn)為，端午是年內(nèi)承上啟下的時(shí)點(diǎn)，可以窺探渠道及終端對(duì)下半年的情緒預(yù)期。從近期的渠道反饋來看，Q2動(dòng)銷呈現(xiàn)逐月環(huán)比提升的態(tài)勢(shì)，其中端午預(yù)計(jì)對(duì)高端送禮、親朋聚飲需求有一定帶動(dòng)。此外，7-8月升學(xué)宴可期。整體而言，我們認(rèn)為臨近端午備貨節(jié)奏有所加速，但不少終端仍持觀望態(tài)度，主要系對(duì)批價(jià)預(yù)期在臨近到貨時(shí)會(huì)有波動(dòng)，囤貨情緒并不強(qiáng)烈，但樂觀的情緒仍存，預(yù)計(jì)整體會(huì)在平穩(wěn)向好中度過，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)端午的預(yù)期本身也較低。具體分子板塊而言：
1）高端酒：整體動(dòng)銷穩(wěn)健，茅臺(tái)進(jìn)度約55%，6月貨各地到貨節(jié)奏不一；五糧液進(jìn)度60%+，庫存1-1.5個(gè)月；國窖春雷行動(dòng)下目前進(jìn)度60%+，國窖公司16日發(fā)文停止接受訂單。整體預(yù)計(jì)Q2高端酒增速仍會(huì)較為穩(wěn)健。
2）次高端酒：短期動(dòng)銷仍相對(duì)承壓，主要系商務(wù)需求疲軟。汾酒6月20日存在提價(jià)預(yù)期，渠道進(jìn)度普遍在60%甚至更高。舍得6月仍在持續(xù)回款，22Q2低基數(shù)下23Q2增速可期，庫存在2個(gè)月左右。酒鬼酒省內(nèi)進(jìn)度接近40%，庫存酒鬼系列2個(gè)月，內(nèi)參3個(gè)月，省外預(yù)計(jì)略高。水井坊目前節(jié)奏以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)Q2表現(xiàn)持平。
3）區(qū)域酒：充分受益于婚喜宴、升學(xué)宴。洋河回款比例70%，庫銷率19%（去年Q1末為30-40%），預(yù)計(jì)Q2增速15%左右。今世緣回款比例60%+，Q2環(huán)比Q1增速加快，V3今年累計(jì)增速超100%，6K在6月將在安徽、河北、山東啟動(dòng)樣板市場(chǎng)。古井端午回款到70%，古20煥新后提價(jià)。迎駕4-5月動(dòng)銷符合預(yù)期，回款到60%+，洞藏增速30%以上，洞9、洞16、洞20增速領(lǐng)先，價(jià)格體系有所提升。
短期市場(chǎng)情緒有明顯回暖，我們?cè)诖饲耙捕啻翁崾景鍓K底部配置機(jī)會(huì)，強(qiáng)調(diào)低預(yù)期下高賠率的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。短期市場(chǎng)隱含了對(duì)復(fù)蘇條線、經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期的逐漸向好，我們認(rèn)為方向性更重要，對(duì)遠(yuǎn)期持續(xù)的復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)會(huì)帶動(dòng)估值修復(fù)&業(yè)績置信度提升。目前仍優(yōu)選確定性&性價(jià)比兼顧的高端及賽道龍頭，加大對(duì)次高端彈性思路的關(guān)注。
啤酒板塊：本周重慶啤酒漲幅靠前，系順周期預(yù)期下彈性相對(duì)較大。本周重啤新疆調(diào)研、青啤股東大會(huì)反饋較積極，各家推新、廣告、啤酒節(jié)預(yù)熱動(dòng)作頻繁，氣溫升高下啤酒旺季啟動(dòng)。我們認(rèn)為，行業(yè)將逐步從炒量的邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)槌蠢麧櫍P(guān)注有高端大單品放量的公司。1-5月青啤經(jīng)典增速13%，純生增速30%多（回到疫情前水平），白啤增速50-60%（23年戰(zhàn)略上對(duì)白啤、原漿等產(chǎn)品重視度提升）；華潤次高及以上增速在25%左右；重啤疆內(nèi)烏蘇正增長、疆外略有下滑（福建邊際好轉(zhuǎn)，華東、廣東仍承壓）。我們重點(diǎn)看好龍頭公司ASP的提升趨勢(shì)，疊加成本改善，預(yù)計(jì)Q2利潤彈性有望在雙位數(shù)。
大眾品板塊：首推確定性高的零食板塊，近期估值調(diào)整具備性價(jià)比。小零食4-5月延續(xù)Q1高增態(tài)勢(shì)，且月銷環(huán)比逐漸改善。從渠道視角看，零食專營業(yè)態(tài)外埠市場(chǎng)進(jìn)展順利，門店擴(kuò)張符合預(yù)期。由于去年Q2基數(shù)較低，預(yù)計(jì)Q2收入/利潤增速仍表現(xiàn)亮眼，結(jié)合性價(jià)比推薦鹽津、甘源。鹵味板塊安全邊際充足，需等待成本拐點(diǎn)。我們認(rèn)為從4月起，龍頭絕味鴨副價(jià)格環(huán)比下降+單店收入逐漸恢復(fù)至19年同期水平，基本面已有改善。但消費(fèi)力仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，疊加市場(chǎng)對(duì)于主業(yè)天花板的擔(dān)憂，短期仍處于磨底狀態(tài)，仍需等待成本拐點(diǎn)，中期視角建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。
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