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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　水務(wù)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、估值低、分紅可觀、股息率高。降息周期再提速，貨幣寬松背景下疊加中特估邏輯擴(kuò)展，有望迎來(lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)方面，水務(wù)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。1）水務(wù)行業(yè)需求主要來(lái)源于城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)用水等方面。水務(wù)資產(chǎn)依托項(xiàng)目地的人口數(shù)量和經(jīng)濟(jì)狀況，在長(zhǎng)周期特許經(jīng)營(yíng)的模式下穩(wěn)健發(fā)展。從業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，水務(wù)公司2023年預(yù)期凈利潤(rùn)（各公司萬(wàn)得一致預(yù)期中值總和）同比增速+7%，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）現(xiàn)有存量水務(wù)資產(chǎn)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)之外，水務(wù)公司成長(zhǎng)動(dòng)力充足：①近期《國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》出臺(tái)，提出完善城市供水網(wǎng)絡(luò)布局，改善供水水質(zhì)；優(yōu)化農(nóng)村供水工程布局，提升農(nóng)村供水標(biāo)準(zhǔn)和保障水平；提高水資源循環(huán)和安全利用水平等一系列措施，著力補(bǔ)齊水資源配置、城鄉(xiāng)供水、水生態(tài)保護(hù)等薄弱環(huán)節(jié)，刺激水務(wù)投資新需求。②對(duì)于國(guó)企水務(wù)公司，多數(shù)都定位于地方環(huán)保業(yè)務(wù)平臺(tái)，大股東資產(chǎn)注入并購(gòu)整合或?qū)⑻峁I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能。③長(zhǎng)期看來(lái)，水價(jià)市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)水價(jià)提升。我國(guó)水價(jià)絕對(duì)值低于全球大部分國(guó)家，居民水價(jià)支出占人均可支配比例也遠(yuǎn)低于全球平均水平，無(wú)法反映水資源的價(jià)值。隨著供水價(jià)格定調(diào)價(jià)機(jī)制完善，水價(jià)有望提升，水務(wù)公司將持續(xù)受益。
　　估值方面，水務(wù)公司低估值，高股息率，貨幣寬松背景下有望價(jià)值重估。1）目前水務(wù)公司2023年P(guān)E約8-12倍，估值處于歷史底部。其中原因之一或因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)憂自2017年環(huán)保行業(yè)去杠桿以來(lái)，水處理工程公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍未完成。但我們認(rèn)為，一方面，雖然環(huán)保工程公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍在持續(xù)，但目前其估值水平已經(jīng)充分反應(yīng)預(yù)期；另一方面，有別于水處理工程公司，水務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債表健康良好，以優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)為主。3）貨幣寬松背景下，水務(wù)公司高分紅、高股息率特征明顯，有望價(jià)值重估。根據(jù)國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)（《2023年6月OMO降息點(diǎn)評(píng)》），“2023年6月13日人民銀行將7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp，意味著降息周期全面打開(kāi)，后續(xù)MLF、LPR以及存款調(diào)降可以期待。降息周期已經(jīng)提速，下半年貨幣寬松加碼，降準(zhǔn)可期?！币院槌黔h(huán)境、重慶水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保為例，公司均保持較高分紅水平，靜態(tài)股息率（收盤日2023/6/15）分別為5.83%、5.17%、4.55%，高股息率特質(zhì)突出，貨幣寬松背景下配置價(jià)值凸顯。
　　現(xiàn)金流方面，水務(wù)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金流優(yōu)良。尤其是國(guó)企水務(wù)公司，回款保障性較高，現(xiàn)金流良好，以洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保為例，2022年收現(xiàn)比分別為81%、96%、76%；凈現(xiàn)比分別為231%、141%、96%。
　　投資建議：國(guó)企水務(wù)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、估值低、分紅可觀，貨幣寬松背景下，高股息率配置價(jià)值顯著；疊加中特估邏輯擴(kuò)展，有望迎來(lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。推薦重慶水務(wù)；洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境為受益標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等。