>> 長江證券-海運行業(yè)周報：再迎淡季運價急漲，油運走向何方？-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
1554KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
韓軼超,張宜泊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
淡季運價急漲：不必過度在意趨勢，但需重視行業(yè)價格彈性
截止6月16日當周，原油運輸運價急漲，以TD3C（中東-中國）航線為例，當周運價上漲146.9%至86378美元/天，繼3月行情后年內(nèi)第二次核心航線的運價在淡季達到歷史景氣值。首先，6月淡季運價上漲成因為：1）需求側(cè)，中東區(qū)域貨盤增加（或為應(yīng)對7月沙特的單月巨幅減產(chǎn)）為直接因素，此外原油出口稅到期（7月）后的巴西出貨增加、美灣市場重新活躍以及西非市場的需求上行為間接需求因素；2）供給側(cè)，淡季船東推動修船計劃，目前在塢VLCC共計33艘，數(shù)量計占全球比重為3.7%；近期對老舊油輪的關(guān)注進一步降低有效供給水平。因此本輪淡季運價急漲屬供需兩端發(fā)力、階段錯配結(jié)果。其次，從持續(xù)性來看，市場面臨尼日利亞追溯油輪稅導致的貿(mào)易格局進一步變化、需求可能上行等方面的利好，但同樣也面臨沙特在7月巨幅減產(chǎn)、傳統(tǒng)淡季抑制需求等方面的利空，因此在多空并存之下，不必過度在意運價上漲的趨勢。最后，我們認為年內(nèi)第二次，在淡季再迎運價突破8萬美金/天的景氣行情，充分說明行業(yè)當前的供需現(xiàn)狀，即行業(yè)處于高產(chǎn)能利用率、具有價格彈性位置，比運價趨勢更為關(guān)鍵。
原油供給格局：非OPEC供給增加帶來油運需求增加
本次運價上漲過程中，除中東貨盤增加外，非OPEC區(qū)域的市場活躍也是重要原因。自去年10月OPEC宣布減產(chǎn)以來，由于歐美各國的通脹壓力、其積極尋求地緣友好的產(chǎn)油國或儲備國進行相應(yīng)增產(chǎn)，而OPEC+在去年10月以來有兩次減產(chǎn)決議，考慮到目前可提供原油供給增量主要為美國、巴西、加拿大等國，進一步促使產(chǎn)油重心向西移動，導致原油貿(mào)易路線在2022年基礎(chǔ)上進一步產(chǎn)生變化，帶來長航線油運需求增加，長期上原油貿(mào)易變化是地緣政治的映射。短期角度，沙特在7月的額外減產(chǎn)，進一步加大中東以外區(qū)域的原油供應(yīng)，成為行情短期助力。以巴西為例，3月起施行至7月的原油出口稅臨時措施結(jié)束，部分壓抑需求得以釋放。
油運長期邏輯：供給真空期即將來臨，或為三年期的船方市場
對油運行業(yè)而言，供給邏輯更為重要，未來3年的供給真空期也是決定其成為彈性出眾的核心。1）油運行業(yè)長期上面臨：船塢受限、新船“造不出”；船價過高，船東“不想造”；技術(shù)不明，船東“不知道造什么船”的明確限制，VLCC將在2024-2026年間基本無新增供給；2）由于近期老舊船舶（多為俄羅斯相關(guān)的影子船隊，定期檢查及安全管控較弱）爆炸等風險事件增加，導致全球尤其是遠東國家對于老船的風險厭惡上升，進一步加強對老船的監(jiān)管力度，或促使老船運行效率降低（等效于行業(yè)有效供給收縮）以及部分老舊船舶拆解退出市場。更為重要的是，無論產(chǎn)業(yè)還是投資者都對未來的供給真空期形成共識，船東方信心增強后議價能力也將進一步增強，明確供給限制下未來或?qū)⒂瓉?年期船方市場，通過情緒增大價格曲線斜率。
投資建議：油運布局時點已然前置，重視供給限制與價格彈性
我們認為，盡管沙特7月減產(chǎn)與7、8月傳統(tǒng)淡季分布仍是運價趨勢的不確定性，但在投資角度看短期運價趨勢并不是核心影響因素，過往認為的淡季低點的油運布局時點已然前置。通過近期的老船監(jiān)管嚴格顯示供給邏輯的加強、淡季再次運價急漲驗證行業(yè)較大的價格彈性，對行業(yè)周期實現(xiàn)超歷史紀錄的確定性進一步加強。此時行業(yè)還手握中國需求尚未復蘇、全球原油庫存處于絕對低位等看漲期權(quán)，下半年旺季行業(yè)或?qū)⒄宫F(xiàn)強景氣，建議關(guān)注中遠海能、招商輪船。
風險提示
1、全球經(jīng)濟出現(xiàn)較大幅度滑坡；2、地緣政治波動導致原油貿(mào)易路線變動。
|
|
