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本期投資提示：
　　截止至2023年6月14日，全市場(chǎng)共有737只股票ETF，規(guī)模合計(jì)1.46萬(wàn)億元。由于市場(chǎng)上ETF眾多，同一行業(yè)、主題可能對(duì)應(yīng)多只ETF。我們采用K-Means模型對(duì)市場(chǎng)上眾多的ETF進(jìn)行聚類。我們選取全市場(chǎng)的股票ETF對(duì)應(yīng)的指數(shù)，剔除掉滬港深指數(shù)、QDII指數(shù)后，共有259個(gè)A股指數(shù)。我們按照2019/12/31至今的月度收益率作為特征進(jìn)行計(jì)算。當(dāng)K=35時(shí)，結(jié)合基金規(guī)模及基金成立時(shí)間綜合考量，得到具有市場(chǎng)代表性的ETF。
　　將上述代表性的35只ETF所對(duì)應(yīng)的指數(shù)作為樣本在每月最后一個(gè)交易日進(jìn)行打分，選10只得分最高的指數(shù)等權(quán)重構(gòu)建組合，每月第一個(gè)交易日進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。為了控制行業(yè)偏離程度，我們還設(shè)計(jì)了一個(gè)ETF組合，將指數(shù)組合相對(duì)滬深300的行業(yè)最大偏離度設(shè)置為3%。2019/12/31-2023/5/31，指數(shù)組合歷史總收益率為28.53%，相較于滬深300指數(shù)超額收益為35.81%，如與未控制行業(yè)偏離的指數(shù)組合對(duì)比，則控制行業(yè)偏離的指數(shù)組合的收益小幅低于未控制行業(yè)偏離的組合，最大回撤也小幅低于未控制行業(yè)偏離的指數(shù)組合。
　　Wind偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI）是Wind推出的萬(wàn)得基金投資類型指數(shù)的其中一只指數(shù)。Wind偏股混合型基金指數(shù)歷史表現(xiàn)良好，自2005年1月1日至2023年6月15日，指數(shù)累計(jì)收益率為895.18%，年化收益率為13.79%，最大回撤為56.63%，年化夏普比率為0.71，優(yōu)于市場(chǎng)主要寬基指數(shù)：滬深300、中證500以及中證1000以及其他股票基金指數(shù)。（數(shù)據(jù)來自Wind）
　　將指數(shù)組合相對(duì)Wind偏股基金指數(shù)的行業(yè)最大偏離度設(shè)定為3%。2019/12/31-2023/5/31，指數(shù)組合歷史總收益率為30.96%，相較于Wind偏股基金指數(shù)超額收益為2.61%，指數(shù)組合只能小幅跑贏Wind偏股基金指數(shù)?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，指數(shù)組合表現(xiàn)不及Wind偏股基金指數(shù)。
　　為什么Wind偏股基金指數(shù)很難復(fù)制？（1）Wind偏股基金指數(shù)等權(quán)重加權(quán)會(huì)高估基金整體表現(xiàn)。指數(shù)成分基金規(guī)模普遍集中在0-5億元之間。基金業(yè)績(jī)具有反向規(guī)模效應(yīng)，即規(guī)模較小的基金反而業(yè)績(jī)更佳，因此，Wind偏股基金指數(shù)的表現(xiàn)一般高估基金整體表現(xiàn)。（2）指數(shù)等權(quán)重計(jì)算，也就意味著基金的日度再平衡，相當(dāng)于每天“低買高賣”。（3）A/C份額并未進(jìn)行合并。具有C份額的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)重復(fù)計(jì)算，變相提高了具有C份額基金的權(quán)重。
　　我們采用滾動(dòng)回歸的方法確定的值，在每季末，用過去120個(gè)交易日的數(shù)據(jù)進(jìn)行Lasso回歸，正則化參數(shù)由BIC方法確定。為了驗(yàn)證擬合效果，季末所得與后續(xù)指數(shù)日收益率得到擬合的指數(shù)，并與Wind偏股基金指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，從歷史數(shù)據(jù)來看，擬合效果較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告對(duì)于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；此外，基金管理人的歷史業(yè)績(jī)與表現(xiàn)不代表未來；指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。