>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：市場(chǎng)繼續(xù)反彈，靜待政策落地-230618
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：工業(yè)品短期反彈動(dòng)力衰減，可能會(huì)進(jìn)入震蕩等待下一次驅(qū)動(dòng)。
1.我們?cè)?月底較為準(zhǔn)確地提示了商品要企穩(wěn)反彈，且鐵礦等部分品種反彈彈性可能較大。當(dāng)下，仍舊處于情緒修復(fù)時(shí)期，但依靠純預(yù)期的上漲動(dòng)能有所衰竭。在二十大報(bào)告“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，會(huì)持續(xù)有擴(kuò)大內(nèi)需的政策釋放出來；不過“防止宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落”、“維護(hù)金融安全”等要求政策進(jìn)出要有戰(zhàn)略定力。市場(chǎng)不能按照過去的思維去猜測(cè)政策的釋放力度。
2.經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化。一是服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)于制造業(yè)；二是制造業(yè)中，技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)強(qiáng)于資源密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而這樣的結(jié)構(gòu)性修復(fù)又可能會(huì)反過來降低政府出臺(tái)支持傳統(tǒng)資源密集型產(chǎn)業(yè)的意愿。一定程度上說，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)與商品價(jià)格走強(qiáng)的聯(lián)結(jié)度有所下降。
3.海外因素對(duì)商品來說依舊是利空點(diǎn)。從去年初至今，加息預(yù)期是在不斷上修的；而降息預(yù)期是不斷后移的。兩個(gè)月前，還在預(yù)期11、12降息兩次，但現(xiàn)在已經(jīng)在預(yù)期年內(nèi)不再降息，且在7月再加息一次。市場(chǎng)可能仍低估了底層邏輯改變對(duì)于美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力支撐，逆全球化和俄烏沖突導(dǎo)致了美國(guó)的高通脹與低失業(yè)。此外，美國(guó)當(dāng)下處于去庫周期，距離下次補(bǔ)庫恐怕還有一年左右的時(shí)間。
4.2022年6月以來商品市場(chǎng)呈現(xiàn)一個(gè)多月的趨勢(shì)和三個(gè)多月的震蕩，我們認(rèn)為5月中下旬結(jié)束趨勢(shì)進(jìn)入新一輪震蕩。而年內(nèi)的兩個(gè)重要時(shí)間窗口是7-8月和12月，可能會(huì)存在新的驅(qū)動(dòng)。7月底需要關(guān)注月底的政治局會(huì)議和7月28日的議息會(huì)議。
板塊邏輯：短期企穩(wěn)，但上漲彈性有限。
1.有色：無論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都長(zhǎng)期推薦貴金屬，黃金經(jīng)過短期調(diào)整后，多頭可重新入場(chǎng)。錫、銅、鋁等也具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，只是由于具備強(qiáng)工業(yè)屬性且面臨全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，中期承壓，短期隨宏觀情緒變化。
2.黑色：由于地產(chǎn)需求崩塌、鐵水產(chǎn)量見頂，且鐵礦供應(yīng)有望寬松、煤炭供應(yīng)持續(xù)寬松，鋼礦和煤炭中期整體走勢(shì)偏弱，其中煤炭從年初開始就推薦作為空配品種。短期來看，主要隨宏觀情緒企穩(wěn)而波動(dòng)，供需無實(shí)質(zhì)改善。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對(duì)板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊，價(jià)格整體跟隨原料端波動(dòng)。原油供給擾動(dòng)，北美出行旺季到來，相較煤炭的明顯累庫和水電恢復(fù)，關(guān)注多油系空煤系的機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)能緩慢持續(xù)去化，但仍受供應(yīng)周期壓制尋底；油脂端，短期大幅上漲，因豆類天氣升水及美生柴政策利多預(yù)期共振。難言持續(xù)性，且行且珍惜。后期關(guān)注6月21EPA政策及美豆天氣；蛋白粕，短期跟隨外盤大漲，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。主要驅(qū)動(dòng)一是跟隨外盤天氣風(fēng)險(xiǎn)升水，二是近月期現(xiàn)回歸。階段性交易天氣市，暫難評(píng)估持續(xù)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
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