>> 申萬(wàn)宏源-海鷗股份(603269)深耕冷卻塔行業(yè)，有望受益于“一帶一路+AI液冷”-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
戴銘余 |
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國(guó)內(nèi)冷卻塔優(yōu)勢(shì)企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。冷卻塔覆蓋千行百業(yè)，有能耗的地方大概率有冷卻塔的身影。公司作為國(guó)內(nèi)冷卻塔優(yōu)勢(shì)企業(yè)，行業(yè)內(nèi)地位突出，參與起草了美國(guó)CTI冷卻塔行業(yè)部分標(biāo)準(zhǔn)新版修訂以及中國(guó)冷卻塔行業(yè)部分標(biāo)準(zhǔn)，是工信部評(píng)選的單項(xiàng)冠軍企業(yè)。當(dāng)下，在“碳中和+一帶一路+AI”三重趨勢(shì)下，公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)有望逐步轉(zhuǎn)化為紅利。
“碳中和+一帶一路”驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)內(nèi)冷卻塔市場(chǎng)小而散，大部分國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)品技術(shù)不高，難以滿足國(guó)內(nèi)大型配套工程的需求，更難以走向海外市場(chǎng)，這使得海鷗最為規(guī)模企業(yè)在攫取重大訂單時(shí)優(yōu)勢(shì)明顯。近年來(lái)，我國(guó)兩大戰(zhàn)略的推進(jìn)為冷卻塔傳統(tǒng)需求的釋放夯實(shí)了基礎(chǔ)：（1）碳中和背景下，火電、核電、儲(chǔ)能（風(fēng)光）需求提速，推進(jìn)相關(guān)冷卻塔需求擴(kuò)張；（2）一帶一路背景下，公司作為國(guó)家戰(zhàn)略的踐行者，在東南亞、中東的布局進(jìn)一步提速（海外收入占比已超過(guò)40%），有望充分享受區(qū)域發(fā)展紅利。
AI時(shí)代數(shù)據(jù)中心冷卻塔需求有望爆發(fā)，公司國(guó)產(chǎn)替代空間具備想象力。此前，國(guó)內(nèi)該細(xì)分賽道主要被三家美資企業(yè)壟斷，海鷗雖已具備供應(yīng)數(shù)據(jù)中心冷卻塔的技術(shù)實(shí)力，但考慮到國(guó)內(nèi)的高昂的認(rèn)證成本及較小的行業(yè)空間（占行業(yè)總空間不足2%），優(yōu)先選擇在海外參與項(xiàng)目。當(dāng)下，隨著人工智能等技術(shù)的超預(yù)期推進(jìn)，算力規(guī)模和液冷占比預(yù)期發(fā)生改變，將分別從下游空間和滲透率兩個(gè)維度驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心對(duì)應(yīng)的冷卻塔空間迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們以華為口徑的算力預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)對(duì)我國(guó)數(shù)據(jù)中心冷卻塔未來(lái)空間進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)2030年我國(guó)數(shù)據(jù)中心對(duì)應(yīng)冷卻塔空間將有當(dāng)前不足4億元上升至459億元（按匯率7折算），行業(yè)總空間有望突破700億元，考慮到2022年國(guó)內(nèi)冷卻塔行業(yè)總空間僅不足200億元，AI時(shí)代液冷需求爆發(fā)帶來(lái)的潛在冷卻塔增量明顯，大概率成為一個(gè)不可忽視的蛋糕，公司技術(shù)實(shí)力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)已然具備，國(guó)產(chǎn)替代之路想象空間充分。
盈利預(yù)測(cè)與投資分析意見(jiàn)：公司既是一帶一路戰(zhàn)略踐行的受益者，也是AI液冷板塊未被關(guān)注的環(huán)節(jié)，有望將行業(yè)優(yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化為紅利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.01億元、1.37億元、1.85億元，隱含三年復(fù)合增速有望超過(guò)35%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21倍、15倍、11倍，PEG不足0.6倍，而可比公司2023-2025平均PE分別為41倍、31倍、24倍，公司折價(jià)接近50%，正被顯著低估。我們認(rèn)為，海鷗股份深耕冷卻塔行業(yè)，具有稀缺性，享受合理溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和趨勢(shì)放緩、一帶一路推進(jìn)受阻、AI算力釋放低于預(yù)期
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