>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：警惕止盈對估值的壓制-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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警惕止盈對估值的壓制。6月以來轉(zhuǎn)債搶跑明顯，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)月初至今漲幅超過上證綜指，全市場換手率也回到8%以上、接近新規(guī)后的高點位置。搶跑過程中，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)明顯抬升，其中平價90-110的轉(zhuǎn)債溢價率由6月初的26%抬升至28.5%，平價110-130的轉(zhuǎn)債溢價率由15%抬升至17%，平價130以上的轉(zhuǎn)債溢價率由10%上升至12.5%；剔除銀行后的全市場隱含波動率也由于32%回升至35%的較高位置；平價80以下的轉(zhuǎn)債YTM由1.75%回落至1.67%。目前中性偏股型轉(zhuǎn)債的各項估值指標都在22年以來的85%分位數(shù)以上，而普遍都已經(jīng)來到23年年內(nèi)的高點位置，僅有偏債型轉(zhuǎn)債以及價格中位數(shù)當前所處位置不高。當前時點轉(zhuǎn)債面臨股強債弱的環(huán)境，雖然年初以來轉(zhuǎn)債估值對債券市場表現(xiàn)有所“脫敏”，但臨近年中、債牛的持續(xù)讓投資者止盈的沖動更強，當前債券市場可能在短期內(nèi)面臨較大的波動，歷史上當10年國債利率出現(xiàn)高斜率的波動即短期上行幅度超10bp之后，轉(zhuǎn)債估值往往會受到明顯的負面沖擊，因此當前就轉(zhuǎn)債自身而言，來自純債市場的止盈壓力對轉(zhuǎn)債估值也會形成壓制，不過利好的點在于權(quán)益市場正處于上行周期、預計估值受此影響壓縮的幅度不大。短期應當適當規(guī)避溢價率偏高的品種或者對該類品種進行及時止盈，用估值相對更便宜的標的進行替換。
一周市場回顧：上周指數(shù)普遍上漲，板塊內(nèi)部小幅分化，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅0.78%，成交創(chuàng)近期新高；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為28.5%，繼續(xù)回升，價格中位數(shù)接近123、也明顯回升。
股市：趨勢向上不變，抓住政策加持、業(yè)績改善、產(chǎn)業(yè)趨勢三條主線。上周在國內(nèi)降息、6月美聯(lián)儲暫停加息等多重因素影響下，權(quán)益市場整體表現(xiàn)出上行，其中TMT仍然領(lǐng)漲。外部環(huán)境來看，目前美元指數(shù)已開始回落，美債收益率也出現(xiàn)筑頂之勢、隨著美聯(lián)儲進入降息周期也將進入下行，北上資金有望重新開啟回流，成為市場重要邊際增量。而在內(nèi)外部流動性預期改善帶動風險偏好回升的階段，A股成長風格有望占優(yōu)。結(jié)構(gòu)上，業(yè)績增速最高和改善斜率最大的方向推薦關(guān)注，1）出口競爭優(yōu)勢逐漸凸顯的部分中游設(shè)備如挖掘機、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補以及換新周期驅(qū)動的家電、家居、航運等；3）圍繞硬件創(chuàng)新和半導體周期復蘇布局通信服務、計算機設(shè)備及應用、半導體、消費電子、元器件。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，圍繞AI+/數(shù)字經(jīng)濟/先進制造/自主可控等領(lǐng)域機會仍將層出不窮。如果從外資流入角度看，則更加關(guān)注電新、醫(yī)藥、食品飲料等外資偏愛行業(yè)、以及受益穩(wěn)增長政策的方向。
轉(zhuǎn)債：股強債弱，向低估值傾斜。上周在權(quán)益市場的帶動下轉(zhuǎn)債也實現(xiàn)反彈、估值也繼續(xù)拉升，當前估值已經(jīng)修復到23年以來的高點位置。策略方面，當前轉(zhuǎn)債估值位置不低，短期不排除純債的止盈需求會導致利率以較高的斜率上行，給轉(zhuǎn)債估值帶來壓力，但對權(quán)益市場上行的較強預期也注定估值深度調(diào)整的概率不大，當前部分兼具高價&高溢價特征的個券需要及時止盈；行業(yè)方面可以回到主線的AI，此外博弈政策預期的汽車、家電等行業(yè)，絕對價位整體不高的新能源行業(yè)都可關(guān)注，個券方面，可以關(guān)注1）或?qū)⒂瓉硇乱惠喩闲械腁I+標的烽火、奧飛、華特、南電、景23、聚飛等；2）中特估中絕對位置不高的中信等；3）細分領(lǐng)域景氣較高的成長標的，如起帆、金盤、廣大、道通等；絕對價格較低&有業(yè)績支撐的賽道類標的可進行左側(cè)布局，如科利等；4）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標的，經(jīng)濟復蘇順周期標的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等。
一級市場跟蹤：上周4只新券發(fā)行，6家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預案，6家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，3家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過，2家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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