>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第61期：政策的預期與現(xiàn)實-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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此報告為加密報告 |
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宏觀張瑜：政策觸發(fā)的條件
整體而言：順周期尚可，但總量目標實現(xiàn)難度上升?？偭繉用?，關注兩點。一是總量目標能否實現(xiàn)。二是經(jīng)濟的增長是否主要來自順周期?？偭繉用?，政策或需要對經(jīng)濟增長的放緩予以關注并出臺相關既定框架內(nèi)的政策支持，但或尚未到突破性、激進轉(zhuǎn)向的狀態(tài)。具體政策選擇的觀察時點或在7月政治局會議前后。
結(jié)構(gòu)而言：四個癥狀、四個對策推演。1、癥狀一，企業(yè)ROA持續(xù)下行，有降成本訴求，對策是包括降息在內(nèi)的若干降成本舉措。2、癥狀二，“統(tǒng)計造假專項治理行動”可能加大數(shù)據(jù)環(huán)比層面的波動。3、癥狀三，或受部分地區(qū)PPP專項審計影響，受政府支出影響較大的行業(yè)近期投資增速較為低迷。4、癥狀四，消費較為低迷。對策可能是加大大宗消費品的支持，以及對中低收入者的就業(yè)保持關注。
策略姚佩：進一步樂觀
本輪庫存周期預計Q3見底。本輪庫存周期可能逐步從主動去庫走向被動去庫。結(jié)合庫存周期持續(xù)時間，以及先行指標PPI、企業(yè)營收看，本輪庫存或于三季度見底。實際庫存周期略滯后于名義庫存周期，觸底時間或在今年底。
庫存見底，A股一般無熊市。庫存周期見底后一般無熊市，股市整體上行概率較高。目前市場對于通縮和企業(yè)盈利的擔憂，隨著庫存周期底部確立后進入主動補庫階段，將得到有效緩解。
海外需求偏弱：國內(nèi)補庫空間受限，結(jié)構(gòu)性行情可期。美國經(jīng)濟衰退預期之下，本輪美國庫存周期見底或滯后于我國，海外補庫強度偏弱可能導致國內(nèi)補庫空間相對有限，但結(jié)構(gòu)性行情可期，類似2013年。
庫存見底后主動補庫階段，大類資產(chǎn)中，股票相對優(yōu)勢明顯。2006年以來5次主動補庫存周期，兩次跑贏各大類資產(chǎn)，兩次獲得10%左右正向收益。
配置：短期AI+中特估，庫存見底后周期+消費。①短期主題投資仍占優(yōu)，看好人工智能、中特估，回調(diào)充分+政策催化。②庫存見底后，行業(yè)視角一：歷史經(jīng)驗。主動補庫階段A股領漲行業(yè)：中上游資源（鋼鐵、煤炭、石化）&可選消費（汽車、家電、美容護理、傳媒）。③庫存見底后，行業(yè)視角二：基本面。周期、消費板塊兼具庫存底部、資本開支受限、銷售改善特征。篩選出的二級行業(yè)多數(shù)仍處于被動去庫階段，主要集中于周期（工業(yè)金屬、機械、建材、建筑）和消費（啤酒、白電、調(diào)味品、紡織制造）板塊，以及科技TMT板塊中IT服務、軟件開發(fā)、軍工電子。
固收周冠南：降息開啟第五輪政策脈沖
降息屬于第五輪政策脈沖的“寬貨幣”操作，預計接下來大概率會迎來“寬信用”的政策組合拳。短期來看，債券市場提前定價降息操作，10年期品種或在本周逐步兌現(xiàn)降息利好，之后圍繞2.6%-2.7%區(qū)間震蕩；DR007圍繞1.8%中樞波動，對應的1年期國股行存單價格2.3%較為合理；國債30Y-10Y年期限利差本周或繼續(xù)壓縮至35bp低位水平，把握快進快出的交易機會。中期來看，考慮到當前銀行綜合負債成本顯著高于過去兩年的平臺中樞水平，降成本工作仍需繼續(xù)推進，年內(nèi)或還有政策利率降息落地，操作可以相對樂觀。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：下半年美聯(lián)儲貨幣政策展望
美聯(lián)儲認為貨幣政策累積效應和信貸緊縮足以讓美國通脹自動下行，但是4月份核心PCE反彈回到4.7%高位，說明美聯(lián)儲低估了通脹韌性或者是通脹反彈風險——去年12月份以來，2023年核心PCE同比預測中值已經(jīng)從3.1%升至3.9%。在6月份點陣圖顯示，今年還要繼續(xù)加息兩次的基礎上，九月份的點陣圖可能進一步削減2024年降息次數(shù)。
金工王小川：三大指數(shù)均收漲，后期市場或樂觀震蕩
擇時：A股模型：短期：成交量模型所有標的指數(shù)中性。低波動率模型看多。特征龍虎榜機構(gòu)模型中性。特征成交量模型中性。智能滬深300模型看多，智能中證500模型看空。中期：漲跌停模型V2和V3看多。多空形態(tài)剪刀差擇時模型中性。月歷效應模型中性。長期：動量模型所有標的指數(shù)看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型看多。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為92.85%，相較于上周增加了0個bps，混合型基金總倉位76.72%，相較于上周減少了35個bps。股票型先行者基金總倉位為92.16%，相較于上周減少了2個bps，混合型先行者基金總倉位為64.95%，相較于上周減少了43個bps。
基金表現(xiàn)：本周偏股混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為3.72%。本周股票型ETF平均收益為3.19%。本周新成立公募基金45只，合計募集406.64億元，其中混合型23只，共募集44.0億，債券型15只，共募集355.64億，股票型7只，共募集7.0億。
北上資金：北上資金本周共流入143.91億，其中滬股通流出3.79億，深股通流入147.70億。
VIX指數(shù)：本周VIX有所下降，目前最新值為15.00。
綜合觀點：A股擇時觀點：上周我們認為大盤情緒震蕩偏樂觀，最終本周上證指數(shù)上漲1.30%。本周模型信號看空信號相比上周有所減少，市場或繼續(xù)看中性偏樂觀。港股擇時觀點：上周我們認為港股指數(shù)看空，最終本周恒生指數(shù)上漲3.35%。本
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