>> 西南證券-博威合金(601137)高端銅合金乘勢而上，光伏組件持續(xù)發(fā)力-230617
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：6月2日，國務院常務會議提出繼續(xù)延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策。6月16日，國家發(fā)改委表示將推動出臺促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策舉措，重點推動開展新能源汽車下鄉(xiāng)等活動，促進新能源汽車市場持續(xù)平穩(wěn)增長。公司銅合金業(yè)務有望持續(xù)受益于政策刺激。
下游多點開花，銅合金需求長期向好。公司產(chǎn)品主要應用于汽車連接器和半導體封測引線框架材料。根據(jù)LMCAutomotive預測，新能源汽車匯流排及高壓連接器用銅合金帶材需求量將從2022年6.5萬噸增長到2030年29.7萬噸，CAGR+20.9%。中商產(chǎn)業(yè)研究院根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)預測，2022年中國先進封裝行業(yè)市場規(guī)模將達507.5億元，2022-2025年中國先進封裝行業(yè)市場規(guī)模CAGR+30.8%。
銅合金產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，重點項目產(chǎn)能放量在即。量：22年公司銅合金銷量17.6萬噸，5萬噸特殊合金帶材項目將于23Q2投產(chǎn)，貝肯霍夫（越南）31800噸棒線項目中線材產(chǎn)線已進入批量銷售階段，棒材產(chǎn)線正在安裝調(diào)試。公司預計23年銅合金銷量24.6萬噸，同比+39.8%。高端產(chǎn)品（線材+帶材+精密細絲）銷量占比56.3%，同比+5.1pp，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。價：22年公司銅合金均價5.6萬元/噸，同比+12.0%；單噸毛利6737元，同比+7.0%。預計23年公司銅合金均價5.7萬元/噸，同比+1.6%；單噸毛利6999元，同比+3.9%。
美國市場競爭力凸顯，新能源業(yè)務持續(xù)高增。根據(jù)Infolink最新全球光伏需求報告，2023-2025年美國光伏組件需求分別為26GW/40GW/50GW，CAGR+31.5%。另一方面，美國商務部初步認定包括越南博威爾特在內(nèi)的4家強制應訴企業(yè)不構成反規(guī)避，使得美國市場對公司光伏組件產(chǎn)品的需求大幅增長。量：1GW電池片擴產(chǎn)項目將在23Q2投產(chǎn)，公司預計23年光伏組件銷量達到2.2GW，同比+87.1%。價：22年公司光伏組件均價2.8元/W，23年硅料持續(xù)下跌，使得公司盈利有所改善，預計23年光伏組件單W毛利0.3元。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.0億元/11.7億元/13.0億元，對應EPS分別為1.27元/1.48元/1.65元，未來三年歸母凈利潤將保持34.3%的復合增長率。考慮到公司高端銅合金產(chǎn)品稀缺性且產(chǎn)能持續(xù)釋放，給予公司2023年15倍PE，對應目標價19.05元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、項目投產(chǎn)或不達預期、下游需求或不及預期。
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