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前言：5月中旬我們指出TMT調整最劇烈的時候已經過去，到了價格比時間重要、可以左側布局的階段，5月底再次強調“數字經濟”將引領下一輪行情。經歷5月中旬以來的上漲，不少細分方向創(chuàng)新高，投資者普遍關心后續(xù)行情將如何演繹。我們在6月16日報告《“數字經濟”擇時&景氣&擁擠度三維框架》詳細闡述了“數字經濟”擇時指標與細分方向比較框架，本文我們將從擁擠度、輪動強度兩個較為有效的擇時指標出發(fā)，對后續(xù)行情進行推演，并通過景氣度-擁擠度比較框架篩選出當前還有哪些方向值得重點關注。詳見報告。
　　一、當前“數字經濟”擁擠度遠未到高位
　　根據最新擁擠度指標來看，當前數字經濟細分方向擁擠度均處于合理區(qū)間、并未過熱，甚至大多數細分方向仍處于中等偏低及中等位置，與4月初擁擠度高位相比也仍有差距，因此我們認為本輪行情并未結束。
　　擁擠度指標是短期擇時的重要指標，對股價走勢有較強的指示意義。去年底以來，興證策略行業(yè)擁擠度指標準確提示了“數字經濟”的歷次拐點：
　　——去年12月底，“數字經濟”大多數細分方向擁擠度降至較低及中等偏低水平，我們2022年12月20日《成長當前性價比如何？五大方向可重點關注》中提示成長板塊性價比已經顯現、到了布局時機，首推信創(chuàng)、半導體等TMT細分方向，此后TMT迎來整體性修復。2023年1月29日月報《成長再領航》中提出成長擁擠度仍處于中等/中等偏高位置、并未過熱，2月TMT繼續(xù)領漲。
　　——4月初，“數字經濟”多數方向擁擠度都處于歷史較高水平，因此我們提示從短期維度，AI行情確實已發(fā)出過熱信號，4月開始TMT板塊進入震蕩調整階段。
　　——5月下旬，“數字經濟”多數細分方向擁擠度再度回落至較低位置，我們明確指出TMT調整最劇烈的時候已經過去，到了價格比時間重要、可以左側布局的階段。5月28日《新一輪主線行情的布局期》再次強調“數字經濟”已到布局時點，將引領下一輪行情。
　　二、“數字經濟”或步入主線發(fā)散、輪動加快階段
　　當前，“數字經濟”輪動強度再度收斂至歷史低位，后續(xù)輪動強度可能自底部上行；同時，“數字經濟”分化強度已處于歷史高位，后續(xù)可能逐步收斂。這均意味著行情逐漸步入輪動擴散階段，重在把握“數字經濟”低位行業(yè)的輪動擴散機會。
　　輪動強度、漲跌分化強度也是重要的擇時指標，并且對主線節(jié)奏的判斷具有較好的指示意義。當“數字經濟”輪動強度下降時，行業(yè)間漲跌分化加劇，那么此時最優(yōu)策略是找到“數字經濟”中的主線方向，把握強者恒強的主線投資機會；而在“數字經濟”輪動強度上升階段，板塊內部輪動擴散，漲跌分化開始逐漸收斂，此時可重點關注“數字經濟”中的低位行業(yè)，把握輪動修復機會。今年以來對行情拐點及主線節(jié)奏也有較好的把握：
　　——今年1月至2月底、3月中至4月上、5月中至今，“數字經濟”輪動強度均從高位回落，對應TMT結束調整、迎來上漲，信創(chuàng)、AI算力/大模型、AI算力等成為最強主線方向。
　　——2月下至3月中、4月上至5月中，“數字經濟”輪動強度均從低位回升，對應TMT震蕩休整、輪動加快、主線擴散，從信創(chuàng)擴散至運營商、從AI算力擴散至傳媒及AI+等應用。
　　三、如果畏懼高山，還有哪些洼地？
　　近期“數字經濟”不少細分方向已經創(chuàng)新高，如景氣度較高的光模塊、游戲、數字媒體等，但依舊存在不少景氣度較高、但擁擠度與股價位置較低的細分方向。結合“數字經濟”細分行業(yè)“景氣度-擁擠度”比較框架，當前景氣度靠前、擁擠度較低、且股價尚未創(chuàng)新高的低位方向中，可重點關注五大細分方向：金融科技、出版、運營商、工業(yè)軟件、半導體。
　　風險提示：1、歷史經驗失效；2、海外市場劇烈波動；3、中美博弈超預期。