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美東時(shí)間2023年6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布維持當(dāng)前5%-5.25%的利率水平，我們解讀如下：
　　 6月FOMC為本輪加息周期以來(lái)的首次“暫?！?，但市場(chǎng)仍解讀為“鷹派”。
　　加息路徑：如期暫停加息，但開(kāi)放7月加息可能性，年內(nèi)不降息。6月FOMC如期暫停加息，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持5%—5.25%水平。關(guān)于后續(xù)的加息路徑，鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上透露，當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)官員并未對(duì)7月利率決議進(jìn)行討論，仍然開(kāi)放再次加息的可能性（still a live meeting）。降息時(shí)點(diǎn)來(lái)看，沒(méi)有任何官員給出年內(nèi)降息的判斷。
　　點(diǎn)陣圖：2023年終點(diǎn)利率上移至5.5%-5.75%，隱含年內(nèi)再加2次。幾乎所有參會(huì)者認(rèn)為進(jìn)一步加息是合適的——參與SEP預(yù)測(cè)的聯(lián)儲(chǔ)官員18人中，有16人贊同2023年終點(diǎn)利率提升至5.25%以上，其中9人預(yù)期聯(lián)邦基金利率2023年升至5.5%-5.75%。
　　 SEP：經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，但核心通脹預(yù)期上調(diào)。聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期從0.4%上修至1.0%，而失業(yè)率預(yù)期從3月的4.5%下修至4.1%。然而鮑威爾認(rèn)為核心通脹整體改善程度不大，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于2023年核心PCE的預(yù)期從3月的3.6%上調(diào)至3.9%。
　　如何理解“暫停但放鷹”這種扭曲的路徑？既然點(diǎn)陣圖顯示絕大部分官員支持加息，早加一定好于晚加，為什么6月要暫停呢？這實(shí)際上體現(xiàn)出聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部還是分歧巨大的，一方面，當(dāng)下數(shù)據(jù)體現(xiàn)韌性仍在，需要鷹派指引；但另一方面，部分官員其實(shí)希望到7月能看到支持停止的信號(hào)：基數(shù)效應(yīng)作用下，下個(gè)月CPI應(yīng)該會(huì)顯著回落至3.5%以下。
　　 7月還加嗎：有必要，因?yàn)榫用耥g性的轉(zhuǎn)折可能要到四季度才能看到。
　　居民消費(fèi)支撐一：政府加杠桿對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付。此前三輪大幅財(cái)政刺激下居民約2.1萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄，可能會(huì)支撐消費(fèi)到四季度；而2023年個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)，接續(xù)了居民可支配收入的抬升。
　　居民消費(fèi)支撐二：工資收入增長(zhǎng)與實(shí)際工資增速轉(zhuǎn)正。本輪美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，推升工資較快增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，低收入群體工資漲幅最大，邊際消費(fèi)傾向高；剔除通脹影響，當(dāng)前實(shí)際工資增速也已轉(zhuǎn)正。
　　居民消費(fèi)支撐三：加杠桿能力與消費(fèi)信貸。由于金融條件收緊到實(shí)際信貸收緊的滯后效應(yīng)，當(dāng)前還未明顯看到消費(fèi)貸款的縮減。
　　當(dāng)音樂(lè)停止，高利率的負(fù)面作用可能從企業(yè)和金融部門(mén)開(kāi)始蔓延。企業(yè)部門(mén)在持續(xù)高利率和財(cái)政刺激效應(yīng)退坡的影響下，盈利或?qū)⒅饾u受到侵蝕，且信用風(fēng)險(xiǎn)壓力仍大。除了企業(yè)本身，風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)進(jìn)一步向居民及金融部門(mén)的傳導(dǎo)，造成居民失業(yè)及銀行資產(chǎn)負(fù)債表的損傷。因此，企業(yè)端的風(fēng)險(xiǎn)可能構(gòu)成聯(lián)儲(chǔ)額外的政策邊界。
　　資產(chǎn)展望：聯(lián)儲(chǔ)“當(dāng)斷不斷”，美國(guó)市場(chǎng)恐受其亂。聯(lián)儲(chǔ)鷹派的暫停后，達(dá)摩克利斯之劍高懸，市場(chǎng)無(wú)法證實(shí)證偽經(jīng)濟(jì)韌性的持續(xù)性前，硅谷銀行后市場(chǎng)一度交易7月降息這種樂(lè)觀預(yù)期難以再重現(xiàn)，美元美債利率波動(dòng)區(qū)間的下沿會(huì)上移；7月如果等不到實(shí)際需求轉(zhuǎn)弱，鷹聲可能還將延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，美國(guó)信貸收緊效果超預(yù)期。