>> 興業(yè)證券-5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：弱社融下對政策方向的思考-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,王軼君 |
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2023年5月末社會融資規(guī)模存量為361.42萬億元，同比增長9.5%，5月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元。我們認(rèn)為：
5月金融數(shù)據(jù)指向，融資持續(xù)恢復(fù)力度以及資金活化程度均有所放緩。我們在此前的報告里指出，從融資角度來看，有兩個維度可以關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度，一是融資持續(xù)恢復(fù)的力度；二是資金活化的程度。從5月數(shù)據(jù)來看，這兩個維度均出現(xiàn)放緩，這與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能有所轉(zhuǎn)弱是一致的。
實體三部門債務(wù)存量增速均出現(xiàn)放緩。從結(jié)構(gòu)上來看，居民部門4月新增貸款是過去十年以來的同期最弱值，但5月未見進(jìn)一步惡化。企業(yè)中長期貸款不弱，但短期貸款、票據(jù)、企業(yè)債券融資均較低，整體來看，企業(yè)融資存量增速出現(xiàn)放緩。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能放緩，逆周期政策出臺概率上升，對經(jīng)濟(jì)的影響仍需觀察后續(xù)需求政策。從歷史經(jīng)驗來看，在以往的穩(wěn)增長周期，政策往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長”的順序演進(jìn)，降息已落地，這往往是“穩(wěn)增長”政策的第一步。但寬貨幣需配合寬信用才能穩(wěn)增長，而信用是否能夠擴(kuò)張與加杠桿主體的供需環(huán)境有關(guān)。而當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的三個部門，內(nèi)生加杠桿的動力均不足。因而，在當(dāng)前的環(huán)境下，僅僅是降息可能還不足以改變經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，還需觀察后續(xù)是否有需求政策及其力度。
對當(dāng)前環(huán)境下政策的思考。與以往短周期經(jīng)濟(jì)放緩不同的是，我們至少在兩個方面面臨中長期的結(jié)構(gòu)變化。一是從外部環(huán)境來看，全球在進(jìn)入“雨林競爭”模式，二十大報告強(qiáng)調(diào)“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。二是今年以來年輕人失業(yè)率上升，而這背后對應(yīng)高素質(zhì)年輕人供給增加，但這部分人群更偏好高端制造及服務(wù)業(yè)，建筑業(yè)對年輕人吸引力不大。沿著上述角度思考，首先，降低利率水平可能是解決短期問題和中長期問題的政策公約數(shù)之一。在當(dāng)前中國債務(wù)水平已不低的背景下，中國新舊動能切換可能會經(jīng)歷一段時間。參考90年代末中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)動能可能面臨持續(xù)的盈利壓力，其存量債務(wù)的償付壓力可能需要利率水平的下降來化解。而另一方面，從國內(nèi)外歷史經(jīng)驗來看，寬松的利率環(huán)境也是創(chuàng)新（新動能培育）的重要金融“土壤”。其次，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系或是解決短期問題和中長期問題的政策公約數(shù)之二。如上所述，短期而言年輕人失業(yè)率問題逐步受到關(guān)注，但年輕人對于職業(yè)的需求已發(fā)生結(jié)構(gòu)變化，這意味著以往對于地產(chǎn)等傳統(tǒng)部門的刺激與其需求并不完全匹配。而中長期而言，“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”也是二十大報告提出的推動高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢及政策調(diào)整超預(yù)期變化。
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