>> 興業(yè)證券-全球央行追蹤第十八期：歐央行加快縮表，日本維持寬松-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓 |
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美國如期暫停加息，但消費(fèi)韌性或支撐鷹聲延續(xù)；工資上升逐漸成為歐元區(qū)通脹的主要來源，加息仍將繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險加??；為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本央行維持超寬松貨幣政策不變。
美國：6月如期暫停加息，未來政策或?qū)⑵胶庑枨箜g性與金融風(fēng)險。美聯(lián)儲6月15日發(fā)布利率決議，維持利率在5-5.25%，但點(diǎn)陣圖顯示16人贊同終點(diǎn)利率升至5.5%以上，會后鮑威爾透露7月仍開放再次加息的可能。目前居民消費(fèi)韌性暫未出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，5月核心零售銷售超預(yù)期上升0.4%，汽車和零部件銷售環(huán)比0.3%為最大拉動，消費(fèi)貸款也尚無顯著縮減，鷹于市場預(yù)期的點(diǎn)陣圖指引或是為經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)更久而留有余地。但是，金融風(fēng)險的逐漸暴露也會對聯(lián)儲政策形成制約。在鷹派指引下，市場已無降息預(yù)期，但資產(chǎn)價格仍僅計(jì)入一次加息。
歐洲：工資增長或支撐核心通脹的持續(xù)性，未來加息仍有空間。歐央行6月15日將三大利率上調(diào)25bp，存款便利利率達(dá)3.5%，為22年以來最高。
23年7月大概率將繼續(xù)加息。會后新聞發(fā)布會上，拉加德被多次問及是否會和聯(lián)儲一樣在之后考慮跳過或暫停加息，但拉加德強(qiáng)調(diào)當(dāng)前通脹形勢下加息仍有空間（we have more ground to cover），歐央行并不會受跳過加息的聯(lián)儲、重啟加息的加拿大央行所影響，7月很可能會繼續(xù)加息（very likely…continue to increase rates in July）。
通脹來源從能源成本轉(zhuǎn)向工資上升。拉加德稱，當(dāng)前工時上升而產(chǎn)出停滯的局面意味著生產(chǎn)力下降，因而單位勞動力成本上升?？紤]到工資壓力正逐漸成為通脹的主要來源，歐央行對23、24、25年的核心通脹分別上修0.1%（預(yù)測所使用的歷史數(shù)據(jù)截至5月23日）。
加息與縮表雙刃齊下，衰退壓力與金融風(fēng)險上升。今年1季度歐元區(qū)陷入技術(shù)性衰退，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。本月，歐央行將停止對APP計(jì)劃再投資，TLTROIII（第三次定向長期再融資操作）計(jì)劃下借給銀行的貸款也將在月底到期，共計(jì)4770億歐元（約占總資產(chǎn)6%），將為歷史最大單日縮表幅度。當(dāng)前，金融條件在貨幣政策傳導(dǎo)下已顯著緊縮（forcefully tighter），流動性進(jìn)一步收緊將加劇金融風(fēng)險。值得注意的是，歐元區(qū)公債長短端利率倒掛，其中AAA級的收益率曲線正掛部分也已幾近平坦，意味著金融機(jī)構(gòu)或?qū)⑥D(zhuǎn)向風(fēng)險更高的資產(chǎn)來維持收益。對于本輪啟動加息偏遲的歐央行來說，為確保通脹及時回落至2%仍有工作要繼續(xù)，但兼顧經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險的挑戰(zhàn)或?qū)㈦y以避免。
日本：通脹壓力下央行定力十足，貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主。6月16日，日本央行維持政策利率（-0.1%）和10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間（±0.5%）不變，并保持鴿派指引。今年4月，核心CPI（不含食品能源）同比升至4.1%，但央行認(rèn)為“工資上升—消費(fèi)上升”的良性循環(huán)形成后經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)高于潛在增速，意味著實(shí)際增速和通脹將會趨于緩和。植田稱貨幣政策的重點(diǎn)是支持脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，去年12月驅(qū)使日央行調(diào)整YCC的債市運(yùn)作退化已改善，當(dāng)前收益率曲線整體平滑。因此，短期內(nèi)在日央行未看到工資上升的持續(xù)趨勢前，預(yù)計(jì)貨幣政策將維持不變。美歐年內(nèi)均無降息預(yù)期，日元年內(nèi)將持續(xù)面臨貶值壓力；但仍需警惕若通脹超預(yù)期變化，或有調(diào)整可能。
風(fēng)險提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險加劇。
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