>> 國泰君安-每日報告回放-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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整體來看，LPR調(diào)降基本符合預(yù)期。2023年6月20日，1年期LPR為3.55%，較前值下調(diào)10個基點(diǎn)；5年期以上LPR為4.2%，較前值下調(diào)10個基點(diǎn)。本次LPR公布前，OMO、SLF、MLF接連下調(diào)10bp，疊加近期地產(chǎn)銷售有所走弱，市場整體預(yù)期非對稱降息，5年期LPR降幅更大，最終以對稱式降息的方式落地。一方面體現(xiàn)出政策穩(wěn)增長的決心，積極推動寬信用，同時也體現(xiàn)出保持戰(zhàn)略定力，珍惜政策空間的信號。
我們認(rèn)為利率調(diào)降的步伐還沒有結(jié)束。根據(jù)MLF-1YLPR利差以及1Y-5YLPR利差的位置，1年期LPR后續(xù)還有5BP左右的空間，5年期LPR還有調(diào)降10BP左右的空間?？紤]到自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調(diào)9次累計76bp，5年期以上品種共下調(diào)7次累計65bp，5Y-1YLPR利差已從90bp收窄到65bp，但距離過去“底部”還存在10bp左右的空間。此外，在聯(lián)儲加息周期完全結(jié)束后，國內(nèi)政策利率進(jìn)一步調(diào)降的窗口和空間也依然存在。
下半年貨幣寬松將繼續(xù)加碼，關(guān)注降準(zhǔn)可能。降準(zhǔn)方面，基準(zhǔn)情形下，如果至2023年底廣義貨幣供給M2小幅下降（資產(chǎn)荒、流動性淤積邊際緩解）10.8%的年度增速，降準(zhǔn)也還有普降25BP的空間。特別是下半年MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。
利率調(diào)降后，短期匯率承壓，利多利率債、成長股。我們認(rèn)為短期匯率依然有貶值傾向，但相對可控，7.3是個明顯的支撐位。以往LPR調(diào)降往往對應(yīng)著債市止盈點(diǎn)，但不同于以往的是，本輪5Y-LPR下調(diào)幅度略低于預(yù)期，長端利率債依然有投資機(jī)會，寬信用持續(xù)落地才是反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)，這個節(jié)點(diǎn)至少要等到三季度末或四季度中。權(quán)益風(fēng)格，我們前期強(qiáng)調(diào)“類通縮復(fù)蘇”成長會逐漸占優(yōu)，降息周期加速初期依然維持判斷，風(fēng)格變化需要盈利周期拐點(diǎn)落地，觀察的最快節(jié)點(diǎn)同樣在三季度末期。
觀點(diǎn)重申：寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)還需要其他政策的配合，我們認(rèn)為未來主要關(guān)注廣義財政和地產(chǎn)端的政策落地。一方面，5月專項債發(fā)行進(jìn)度放緩，可能預(yù)示著滿足收益條件的優(yōu)質(zhì)項目減少，需要成本和收益要求較低的廣義財政資金來接力穩(wěn)增長。另一方面，房企和居民對地產(chǎn)預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)，未來“輕踩油門”的結(jié)構(gòu)性放松政策有望繼續(xù)推出。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策不及預(yù)期。
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