>> 申萬宏源-賽輪輪胎(601058)行業(yè)景氣修復(fù)，資本開支加速及“液體黃金”輪胎帶來長期成長-230621
| 上傳日期： |
2023/6/22 |
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| 2305KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
行業(yè)底部已過、景氣修復(fù)，替換需求剛性帶來確定增長。2023年是行業(yè)上下游均有所改善的一年，回顧2021-2022年輪胎行業(yè)的上下游情況，企業(yè)盈利壓力相對較大。2021年主要為上游原材料以及海運費的影響，2022年主要為國內(nèi)及海外訂單需求影響。進入2023年以來，原料價格逐步回落，國內(nèi)外需求訂單逐步恢復(fù)，行業(yè)底部已過。需求端韌性較強，回顧過去近15年全球輪胎銷量以及美國輪胎銷量，大多年份處于增長期，且整體需求與行駛里程（出行需求）息息相關(guān)，因此輪胎需求較為剛性，橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)（QinRex）顯示美國輪胎制造商協(xié)會（USTMA）于2023年2月對當(dāng)年美國輪胎出貨量進行了預(yù)測，預(yù)計2023年總出貨量為3.342億條，同比增長0.7%。
公司盈利有望逐季修復(fù)，雙反稅率及非公路輪胎帶來較高安全邊際。2022年及2023Q1公司分別實現(xiàn)收入219、53.7億元，分別同比增長21.7%、10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤約13.3、3.55億元，分別同比增長1.4%、10.3%。23年原料壓力逐步下行，進入二季度以來，天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑均價分別變動-5.5%、+0.1%、-5.3%、-18%，上游下壓逐步減小。下游隨著國內(nèi)及海外需求訂單恢復(fù)，2023年業(yè)績有望逐步修復(fù)。稅率方面，此前美國對公司越南工廠裁定的雙反稅率低于同行，且公司布局零關(guān)稅的柬埔寨工廠，低稅率有望提升公司在海外渠道中的競爭力，不壓縮經(jīng)銷商盈利空間的情況下，公司終端產(chǎn)品更具備性價比優(yōu)勢。另外，公司非公路輪胎擴張較快，在全球市場具備競爭力，目前規(guī)劃產(chǎn)能達到35萬噸，估計規(guī)模有望達到70-80億元，且非公路輪胎目前盈利較高，毛利率約35%以上。
資本開支加速擴張，疊加液體黃金輪胎銷售全面發(fā)力，未來成長可期。公司2023年產(chǎn)能加速擴張，預(yù)計同比增長近18%，規(guī)劃產(chǎn)能較2022年增長近32%，主要增量來自柬埔寨工廠的新增產(chǎn)能以及部分國內(nèi)工廠的擴產(chǎn)，進入加速擴張期。另外，公司背靠EVE橡膠研究院，研發(fā)“液體黃金”，突破“魔鬼三角”，向綠色、節(jié)能方向發(fā)展。2023年“液體黃金”輪胎進入全面推廣期，全鋼目前已與重汽、東風(fēng)、三一等高端重卡車型進行合作，且車隊、經(jīng)銷商等下游客戶認可程度高；半鋼方面，公司于2月推至線下門店銷售，真正實現(xiàn)“新零售”銷售，出廠價與終端零售價格相較之前明顯提升，且給予門店較高盈利空間，門店推廣意愿強。
盈利預(yù)測與投資評級：維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤約18.5、25.4、30.9億元，對應(yīng)PE約18、13、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；液體黃金推廣不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期
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