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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)之重器，基建“主力軍”。中國(guó)鐵建在工程承包業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，逐步開展了房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、物資物流、規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、產(chǎn)業(yè)金融等業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍遍及全國(guó)及全球130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。近年來，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別由2018年的7301/179億元提升至2022年的10963/266億元，CAGR為10.7%/10.4%，其中工程承包業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入來源：2022年實(shí)現(xiàn)新簽合同32450.01億元，同比增長(zhǎng)15.09%。
　　短期受益“穩(wěn)增長(zhǎng)”，長(zhǎng)看“十四五”建設(shè)規(guī)劃，需求景氣度有望延續(xù)。1）“穩(wěn)增長(zhǎng)”下基建仍為經(jīng)濟(jì)重要抓手：從資金端來看，2023年前5月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行18100.89億元，整體發(fā)行前置，同時(shí)，財(cái)政系統(tǒng)正組織申報(bào)2023年第二批專項(xiàng)債項(xiàng)目，其中專項(xiàng)債1.6萬億元，并且部分省份要求提前開展擬發(fā)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作，有望做到早發(fā)行早使用；從投向看，截至6月10日，專項(xiàng)債投向前五的項(xiàng)目分別為產(chǎn)業(yè)園/綜合基建/水務(wù)/醫(yī)療衛(wèi)生/棚改，分別占比20%/11%/9%/9%/8%，基建項(xiàng)目仍為主要目標(biāo)；2）交通基建長(zhǎng)期有增量，優(yōu)質(zhì)交通網(wǎng)仍為“十四五”重點(diǎn)：公路投資2013年至今持續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，根據(jù)“十四五規(guī)劃”，到2025年，仍有約15萬公里通車?yán)锍棠繕?biāo)需完成；鐵路方面增速有所放緩，但高速鐵路建設(shè)仍為未來發(fā)展重點(diǎn)；軌道交通投資整體穩(wěn)定，項(xiàng)目審批較去年略有加快；3）“一帶一路+外交大年”加速推動(dòng)海外訂單釋放：2023年1-3月我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線新簽承包工程合同額255.4億美元同增3.7%，完成營(yíng)業(yè)額170.1億美元同增6.5%，累計(jì)增速回正，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象；中國(guó)—中亞峰會(huì)已于5月在西安舉行，疊加近期各國(guó)首腦頻繁訪華交流，或?yàn)榻ㄖ?guó)企出海發(fā)展新機(jī)遇。
　　肩負(fù)國(guó)家基建重任，多元運(yùn)作激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。1）勇挑“兩新一重”建設(shè)重任，傳統(tǒng)與新興基建齊頭并進(jìn)：傳統(tǒng)基建方面，公司2022年新簽鐵路訂單4902.02億，同比增長(zhǎng)30.20%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；新基建方面，2022年，公司新簽電力與水利水運(yùn)訂單2034.97億元，同比提升177%；2）高速REITs獲批發(fā)行，釋放存量資產(chǎn)活力：公司旗下渝遂高速REITs獲批發(fā)行，募集規(guī)模達(dá)47.93億元，樹立西部首例REITs模范，該類REITs設(shè)立有助于建筑企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資-建設(shè)-退出-再投資的閉環(huán)模式，并提高企業(yè)權(quán)益融資比例，置換存量負(fù)債，降低建筑企業(yè)整體負(fù)債率；3）鐵建重工分拆上市：該次拆分拓寬公司融資渠道，使高端制造業(yè)務(wù)獲市場(chǎng)重新定價(jià)；4）央企考核指標(biāo)變革有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化：根據(jù)新發(fā)布的2023年央企考核經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，原先的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，有望推動(dòng)公司持續(xù)提高盈利質(zhì)量。
　　投資建議：公司大力推進(jìn)“兩新一重”建設(shè)，風(fēng)電、水利等新能源市場(chǎng)份額快速提升，有望貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)，公司積極實(shí)施資本運(yùn)作，通過分拆子公司拓寬融資渠道，并發(fā)行高速REITs，有效盤活存量資產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12256.58/13491.70/14732.71億元，歸母凈利潤(rùn)302.65/336.57/371.38億元。對(duì)應(yīng)PE分別為4.39/3.95/3.58倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)