>> 國盛證券-輕工消費行業(yè)2023年中期策略：把握結(jié)構(gòu)性復蘇，優(yōu)選消費升級、布局價值白馬
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
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| 1714KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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復蘇結(jié)構(gòu)分化，把握結(jié)構(gòu)性機遇。當前我國經(jīng)濟增長仍面臨壓力，對經(jīng)濟恢復節(jié)奏及未來收入情況的擔憂使得居民邊際消費傾向改善緩慢、儲蓄力度加強，且理性主導下消費決策周期拉長、品質(zhì)因素影響力逐漸提升，我們預計后續(xù)消費仍延續(xù)弱復蘇，把握消費結(jié)構(gòu)性升級趨勢或景氣賽道。
把握結(jié)構(gòu)性消費升級。1）聚焦價格敏感度低、順應(yīng)需求變化趨勢的消費品：百亞股份順應(yīng)大健康的消費趨勢，近年產(chǎn)品片單價年均同比提升個位數(shù)百分比；公牛集團近年推出軌道插座、無主燈產(chǎn)品，2022年電連接/智能電工照明均價分別提升5%/11%；登康口腔2019-2022年牙膏品類單價CAGR為3.0%；中順潔柔油畫、Face、Lotion等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2）聚焦強功能、低滲透的品類拓展：明月鏡片2018-2021H1綜合鏡片產(chǎn)品單價CAGR為18.3%，離焦鏡產(chǎn)品持續(xù)受益于滲透率提升、國產(chǎn)替代加速；博士眼鏡重視離焦鏡、成人漸進鏡片產(chǎn)品銷售，2016-2020年鏡架、鏡片產(chǎn)品銷售均價CAGR均為10%。
把握原材料成本紅利。1）木漿價格高位回落，參考2018-2019年周期，自漿價下跌的第2個季度起生活紙及個護企業(yè)毛利率、凈利率開始改善。根據(jù)我們測算，若2023年漿價下跌30%，中順潔柔/可靠股份/依依股份/豪悅護理/百亞股份凈利率分別提升11.1pct/4.9pct/4.8pct/2.0pct/0.5pct。2）截至5月末銅價/塑料價格較Q1平均價格下降9.7%/9.4%，我們預計公牛集團盈利能力有望提升。
消費白馬長期價值凸顯。1）公牛集團渠道&供應(yīng)鏈壁壘深厚，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，無主燈、新能源業(yè)務(wù)預計高速增長，此外國際化步伐加快構(gòu)建新增長曲線。2）3月以來開學步入正常節(jié)奏、文具渠道動銷復蘇，晨光股份傳統(tǒng)核心增長具韌性，預計Q2起低基數(shù)下收入增長有望提速，且盈利能力有望恢復。3）百亞股份聚焦產(chǎn)品&渠道變革，預計品牌勢能提升疊加產(chǎn)品升級，費用投放效率顯現(xiàn)、盈利表現(xiàn)有望超預期。
把握高景氣賽道。1）聚焦低滲透、具備剛需屬性的離焦鏡賽道，明月鏡片離焦鏡產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢顯著，且臨床研究結(jié)果表現(xiàn)靚麗，有望持續(xù)放量；2）根據(jù)億邦動力數(shù)據(jù)，我國辦公物資和MRO數(shù)字化滲透率均不足5%，辦公集采龍頭長期成長空間充足，晨光股份、齊心集團深挖存量客戶需求、持續(xù)提升新客戶開發(fā)能力；3）寵物賽道陪伴需求旺盛、滲透率及消費力提升空間大，關(guān)注中寵股份、依依股份、佩蒂股份、源飛寵物、天元股份等。
風險提示：需求復蘇不及預期風險，原材料價格超預期波動風險，新品拓展不及預期風險，假設(shè)和測算誤差風險。
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