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火電：峰回路轉(zhuǎn)，價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。2023Q1受益于煤炭成本下行和電價(jià)上浮，火電（中信）板塊業(yè)績(jī)大幅提升，Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)227.48%。復(fù)盤(pán)火電行情，煤電歷史走勢(shì)多次背離“頂牛”格局，煤價(jià)并非驅(qū)動(dòng)火電行情估值的單一決定性要素。目前火電板塊具備安全邊際，且具備“逆周期”屬性，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，相對(duì)收益持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前，火電板塊多重催化：成本大幅回落，國(guó)內(nèi)煤價(jià)中樞快速回落，海外能源價(jià)格持續(xù)下行，長(zhǎng)協(xié)煤保障力度持續(xù)加強(qiáng)；電改深化有望兌現(xiàn)火電長(zhǎng)期價(jià)值，作為“壓艙石”為電力系統(tǒng)提供容量支持和核心調(diào)峰資源，“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”各個(gè)環(huán)節(jié)多管齊下，政策陸續(xù)出臺(tái)強(qiáng)化預(yù)期；火電進(jìn)入新一輪資本擴(kuò)張，煤電新建提速，推動(dòng)板塊相對(duì)/絕對(duì)估值提升。
　　水電：優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。復(fù)盤(pán)水電歷史行情，水電板塊具備較強(qiáng)防御屬性，業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)優(yōu)化和相對(duì)獨(dú)立性。我國(guó)水能資源技術(shù)可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量約為6.87億kW，大水電增量空間有限，凸顯稀缺性資源價(jià)值。去年水電來(lái)水偏枯，據(jù)全國(guó)氣候中心預(yù)測(cè)，今夏全國(guó)大范圍地區(qū)將出現(xiàn)高溫天氣，或創(chuàng)高溫記錄。預(yù)期或受厄爾尼諾線下，今年來(lái)水一般，但明年將有所改善。水電行業(yè)保持高分紅高ROE和高現(xiàn)金流特性，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)，電價(jià)市場(chǎng)化帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，水電盈利能力提高。
　　綠電：高歌猛進(jìn)，風(fēng)光正好。復(fù)盤(pán)行情，綠電板塊具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性，2021年后受雙探目標(biāo)牽引綠電大規(guī)模擴(kuò)張，板塊成長(zhǎng)性和確定性得到印證，估值大幅提升。截至2023年4月，風(fēng)光裝機(jī)突破8億千瓦，作為新型電力系統(tǒng)的發(fā)電增量主體仍將快速擴(kuò)容。光伏方面，硅料產(chǎn)能過(guò)剩促進(jìn)硅料及組件價(jià)格加速下降，距2022年11月高點(diǎn)跌幅高達(dá)67%；風(fēng)電方面，長(zhǎng)葉片、高塔筒、大功率風(fēng)機(jī)的使用進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈降本，加速利潤(rùn)流入風(fēng)光運(yùn)營(yíng)商。綠電補(bǔ)貼加速回收帶動(dòng)資本開(kāi)支，現(xiàn)金流支撐裝機(jī)擴(kuò)容。同時(shí)，國(guó)內(nèi)碳交易和綠電交易市場(chǎng)建設(shè)加速，有望通過(guò)碳交易、綠電/綠證交易兌現(xiàn)綠電環(huán)境價(jià)值，塑造第二盈利曲線。
　　核電：發(fā)展按下加速鍵。復(fù)盤(pán)核電歷史行情，核電自2019年重新放開(kāi)審批后，迎來(lái)新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張，持續(xù)獲得超額收益。當(dāng)前，安全有序發(fā)展核電，2022年審批10臺(tái)機(jī)組，創(chuàng)2009年后歷史記錄，擴(kuò)張空間再度釋放。核電電價(jià)從“一站一價(jià)”到“標(biāo)桿定價(jià)”再到“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”，核電電價(jià)市場(chǎng)化趨勢(shì)凸顯，兩核市場(chǎng)化電量逐年增長(zhǎng)，有望提升盈利能力。此外，核電未來(lái)具備降本空間。
　　投資建議：持續(xù)看好受益于煤電新增和靈活性改造的青達(dá)環(huán)保，掌握制氫電解槽和火改核心技術(shù)的華光環(huán)能?；痣姲鍓K，推薦關(guān)注有望盈利改善的區(qū)域火電建投能源、皖能電力、浙能電力、寶新能源、粵電力A，全國(guó)火電龍頭標(biāo)的華能國(guó)際、國(guó)電電力；綠電板塊，全國(guó)綠電運(yùn)營(yíng)商龍頭標(biāo)的三峽能源、龍?jiān)措娏?；水電板塊，推薦關(guān)注長(zhǎng)江電力、川投能源、三峽水利；核電板塊，推薦關(guān)注中國(guó)核電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。電力輔助服務(wù)市場(chǎng)、綠證交易等政策不及預(yù)期。