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一、戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)
　　——5月中下旬市場最悲觀的時(shí)候，我們提出隨著各類積極因素逐漸出現(xiàn)，市場將進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖驅(qū)動(dòng)的修復(fù)窗口，主線則聚焦在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。行至當(dāng)前，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的布局已卓有成效，市場整體也經(jīng)歷了一波相對(duì)溫和的企穩(wěn)修復(fù)過程。
　　——但往后看，海外風(fēng)險(xiǎn)因素再度驚擾下，市場或重新進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的窗口：1）海外央行貨幣緊縮的尾部風(fēng)險(xiǎn)、人民幣貶值壓力以及各類地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等外部風(fēng)險(xiǎn)再度擾動(dòng)。2）近期，海外主要市場大幅波動(dòng)，中概股、港股大跌，或也對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好形成拖累。
　　——如果接下來一段時(shí)間市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受到外部因素沖擊、指數(shù)出現(xiàn)動(dòng)蕩，那么或許我們將迎來年內(nèi)一個(gè)戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)：
　　首先，當(dāng)前市場本身已處在一個(gè)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高、多數(shù)行業(yè)擁擠度較低的位置。
　　其次，未來一個(gè)階段仍將是政策加大力度呵護(hù)市場、提振信心的窗口。5月以來隨著經(jīng)濟(jì)壓力逐步顯現(xiàn)，近期各項(xiàng)政策寬松措施已在逐步落地。6月13日央行超預(yù)期宣布OMO降息10bp，6月15日MLF如期降息，6月20日LPR降息也已落地。6月16日國常會(huì)又明確指出“針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”，并研究出臺(tái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。同日，發(fā)改委也在新聞發(fā)布會(huì)上表示將從6方面發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能復(fù)蘇。往后看，經(jīng)濟(jì)壓力下政策呵護(hù)有望持續(xù)落地。
　　此外，三季度市場將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂緩解、同時(shí)政策呵護(hù)力度提升的窗口。年初以來，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的反復(fù)，很大程度上導(dǎo)致了市場情緒的波動(dòng)：一季度，較高的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)市場顯著回暖。而進(jìn)入二季度、尤其5月份以來，市場又開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性。而三季度，隨著政策寬松的持續(xù)落地，我們認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)最悲觀的時(shí)刻或?qū)⑦^去，由此整體的市場情緒或逐步恢復(fù)。
　　二、布局兩條主線：戰(zhàn)術(shù)性關(guān)注低位的景氣方向+戰(zhàn)略性繼續(xù)聚焦“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”
　　1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：動(dòng)蕩之后仍是戰(zhàn)略性聚焦的方向。節(jié)前最后一個(gè)交易日，TMT板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)。我們認(rèn)為，TMT板塊調(diào)整的主要原因有：第一，急漲之后出現(xiàn)波動(dòng)是正?，F(xiàn)象。第二，成交占比升高也會(huì)帶來波動(dòng)加劇。第三，長假前資金避險(xiǎn)及獲利需求。往后看，我們認(rèn)為，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”擁擠度尚未觸及過熱水平。短期動(dòng)蕩、消化后，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”仍將是行情主線。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)當(dāng)前關(guān)注那些方向？近期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”不少細(xì)分方向已經(jīng)創(chuàng)新高，如景氣度較高的光模塊、游戲、數(shù)字媒體等，但依舊存在不少景氣度較高、但擁擠度與股價(jià)位置較低的細(xì)分方向。結(jié)合“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)“景氣度-擁擠度”比較框架，當(dāng)前景氣度靠前、擁擠度較低、且股價(jià)尚未創(chuàng)新高的低位方向中，可重點(diǎn)關(guān)注：金融科技、出版、運(yùn)營商、半導(dǎo)體。
　　2、戰(zhàn)術(shù)性關(guān)注：股價(jià)低位、業(yè)績靠譜的細(xì)分行業(yè)。結(jié)合【業(yè)績改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績?cè)鏊?、且擁擠度小于60%的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調(diào)味品和紡織服裝）、醫(yī)藥（醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容護(hù)理和創(chuàng)新藥）和周期（航空運(yùn)輸、地產(chǎn)和橡膠）等，后續(xù)有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。