>> 招商期貨-宏觀2023年中期投資策略：戰(zhàn)略進攻，戰(zhàn)術(shù)防守-230616
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
趙嘉瑜 |
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國內(nèi)經(jīng)濟具備內(nèi)生修復(fù)動能：1）CPI已經(jīng)見底，PPI在6月見底；2）當(dāng)下主動去庫，最快有望在下半年開啟復(fù)蘇性的被動去庫；3）中國出口有國別和產(chǎn)品類別的雙重alpha，具備韌性。
在二十大報告“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，會持續(xù)有擴大內(nèi)需的政策釋放出來；而“防止宏觀經(jīng)濟大起大落”、“維護金融安全”等要求政策的戰(zhàn)略定力。市場不能按照過去的思維去猜測政策的釋放力度。
經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化。一是服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)強于制造業(yè)；二是制造業(yè)中，技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)強于資源密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而這樣的結(jié)構(gòu)性修復(fù)又可能會反過來降低政府出臺支持傳統(tǒng)資源密集型產(chǎn)業(yè)的意愿。一定程度上說，經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)與商品價格走強的聯(lián)結(jié)度有所下降。
海外因素對商品來說依舊是利空點。從去年初至今，加息預(yù)期是在不斷上修的；而降息預(yù)期是不斷后移的。市場可能仍低估底層邏輯改變對于美國短期經(jīng)濟的強有力支撐，逆全球化和俄烏沖突導(dǎo)致了美國的高通脹與低失業(yè)。此外，美國當(dāng)下處于去庫周期，距離下次補庫恐怕還有一年左右的時間。
隨著印度、印尼等國家年內(nèi)有望跨入老齡化的行列，本輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正式進入后半段，對應(yīng)著美元走弱，美國信貸寬松、全球資本開支有望增加，商品需求獲得強有力支撐。不過基建投資對應(yīng)的債務(wù)久期比較長，對利率比較敏感。因此東南亞、南亞、非洲等地區(qū)開啟投資的關(guān)鍵在于美元信貸寬松與降息周期的開啟，這樣他們可以不斷用更便宜的新債去置換原來比較貴的舊債。
做多時機的選擇很重要。資本市場有預(yù)期交易，但這樣的交易往往是矯枉過正的，預(yù)期的擺動還會對市場產(chǎn)生諸多擾動，例如某些時間節(jié)點上可能存在政策預(yù)期的修正、美國的加息利率終點繼續(xù)抬升等問題。由于在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下有戰(zhàn)略做多的機會，我們傾向于在右側(cè)去建倉會更為穩(wěn)妥。最佳的時間節(jié)點是降息確認和全球利率下行周期開啟之時，這個時間也對應(yīng)著中國內(nèi)生經(jīng)濟動能的充分釋放以及外部壓力的減小。
除了銅、錫、鋁等有色金屬具備長期供需矛盾，值得戰(zhàn)略配置之外，貴金屬也值得長期多頭持有，只是短期需要等待有進一步的海外衰退信號/流動性寬松信號才會形成新一輪驅(qū)動。而黑色、能化存在板塊內(nèi)的套利機會：鐵礦供需壓力減弱，下半年供應(yīng)逐漸充足，而鋼材有限產(chǎn)預(yù)期，螺礦比可以考慮逢低做多；原油的供給擾動多于煤炭，多油化工空煤化工仍可持續(xù)。
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