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近年來(lái)，日本上市建筑龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)亮眼：自2022年至今，清水建設(shè)、鹿島建設(shè)、大成建設(shè)及大林組分別上漲24%/56%/39%/34%，遠(yuǎn)超過(guò)日經(jīng)指數(shù)漲幅（11%），究其原因，我們認(rèn)為：
　　宏觀上，日本持續(xù)的貨幣寬松政策有利于建筑企業(yè)融資及估值修復(fù)。自2001年3月日本央行決議通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債向市場(chǎng)注入流動(dòng)性起，日本正式開(kāi)始寬松的貨幣政策；2013年4月央行推出質(zhì)化寬松政策；2016年1月起日本央行將政策目標(biāo)利率降低至負(fù)0.1%，量化質(zhì)化的貨幣寬松政策與負(fù)利率并行；2022年12月央行宣布繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，并將長(zhǎng)期利率波動(dòng)幅度從此前的正負(fù)0.25%擴(kuò)張至正負(fù)0.5%。市場(chǎng)流動(dòng)性保持在較為寬裕的狀態(tài)，使得在手訂單充裕的建筑龍頭能夠獲得擴(kuò)張所需要的資金，同時(shí)也讓股息率提高的企業(yè)價(jià)值回歸成為可能。
　　微觀上，日本頭部建筑公司采取多項(xiàng)措施提升股東收益，推動(dòng)價(jià)值回歸。1）頭部企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，市占率穩(wěn)步提升：FY2021清水建設(shè)、鹿島建設(shè)、大成建設(shè)及大林組營(yíng)業(yè)收入分別同增1.82%/9.05%/4.26%/8.83%，F(xiàn)Y2022清水建設(shè)、鹿島建設(shè)、大成建設(shè)及大林組營(yíng)業(yè)收入分別同增30.4%/6.5%/3.1%/14.9%，在日本建筑行業(yè)總產(chǎn)值有所回落（2020-2022年日本建筑業(yè)產(chǎn)值分別為62.6/60.9/57.8萬(wàn)億日元，不變價(jià)）的背景下市占率穩(wěn)步提升；2）資產(chǎn)負(fù)債率不斷優(yōu)化：四家龍頭企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率由FY2013的76.5%降至FY2021的58.2%，流動(dòng)性及償債能力持續(xù)增強(qiáng)；3）現(xiàn)金分紅保持較高水平，股息率改善提升股東回報(bào)：自2006年至今，清水建設(shè)、鹿島建設(shè)、大成建設(shè)及大林組均實(shí)現(xiàn)分紅17次，累計(jì)現(xiàn)金分紅率分別為248.4%/170.9%/131.1%/224.6%。四家企業(yè)自2017年起股利支付率與股利收益率均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，具體來(lái)看，從FY2017Q3至FY2022Q4，鹿島建設(shè)股利收益率由2.12%增至4.38%，大成建設(shè)股利收益率由1.96%增至3.17%，大林組股利收益率由2.42%增至4.15%，均體現(xiàn)出較強(qiáng)的股東回報(bào)；4）加強(qiáng)股份回購(gòu)，彰顯經(jīng)營(yíng)信心：自2020年6月以來(lái)大成建設(shè)累計(jì)進(jìn)行30次回購(gòu)，自2020年12月以來(lái)鹿島建設(shè)累計(jì)進(jìn)行9次回購(gòu)，自2021年6月以來(lái)清水建設(shè)累計(jì)進(jìn)行4次回購(gòu)，均傳遞了企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的積極信號(hào)。
　　與日本建筑公司相比，國(guó)內(nèi)建筑央企也開(kāi)啟持續(xù)優(yōu)化的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，1）相較于已經(jīng)成熟的日本基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，“十四五”后半程我國(guó)的基建投資仍有向上的動(dòng)能，同時(shí)自2013年就開(kāi)啟的頭部央國(guó)企市占率提升趨勢(shì)也將延續(xù)；2）從今年國(guó)資委考核央企指標(biāo)由“兩利四率”變?yōu)椤耙焕迓省?，可以看出未?lái)央國(guó)企的發(fā)展從追求規(guī)模向兼顧盈利質(zhì)量轉(zhuǎn)變，經(jīng)營(yíng)回款加強(qiáng)催收以及墊資項(xiàng)目逐步減少有利于改善企業(yè)自由現(xiàn)金流，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表向好發(fā)展，并有可能最終改善企業(yè)分紅率；3）隨著中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)化學(xué)等央企先后開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，央企管理層對(duì)股價(jià)的重視程度也在與日俱增，值得注意的是，中國(guó)建筑和中國(guó)化學(xué)均是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)股價(jià)也具有一定支撐作用。
　　投資建議：得益于國(guó)企改革、一帶一路等事件催化及企業(yè)基本面向好趨勢(shì)，建議關(guān)注中國(guó)中鐵（601390.SH）、中國(guó)鐵建（601186.SH）、中國(guó)交建（601800.SH）、中國(guó)建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）為代表的交通基建，以中材國(guó)際（600970.SH）、中鋼國(guó)際（000928.SZ）為代表的工程服務(wù)商等?；谛袠I(yè)發(fā)展?jié)摿?、企業(yè)市占率及核心競(jìng)爭(zhēng)力，看好鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）、華鐵應(yīng)急（603300.SH）、蘇文電能（300982.SZ）、豪爾賽（002963.SZ）、大豐實(shí)業(yè)（603081.SH）等上游供應(yīng)商。當(dāng)前人工智能在設(shè)計(jì)板塊應(yīng)用仍在初級(jí)階段，但相關(guān)技術(shù)發(fā)展之快值得期待，建議關(guān)注數(shù)據(jù)要素多、布局投入早的華設(shè)集團(tuán)（603018.SH）和華陽(yáng)國(guó)際（002949.SZ）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)需求萎靡風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。