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人民幣匯率面臨貶值壓力
　　本周，美元兌離岸人民幣從7.13向上突破7.2關(guān)卡收?qǐng)?bào)7.22。從技術(shù)角度看，目前人民幣貶值的勢(shì)頭依然較強(qiáng)，短線暫時(shí)沒有匯率筑頂勢(shì)頭。
　　從基本面看，人民幣本輪的貶值主要由兩重因素所導(dǎo)致。其一是經(jīng)濟(jì)基本面共識(shí)的變化。6月，美國(guó)二季度GDP環(huán)比增速?gòu)?0.4%上修至+1.0%；而與此同時(shí)，中國(guó)的二季度GDP環(huán)比增速?gòu)?1.2%下修至+0.4%。
　　其二是貨幣政策的差異。6月，美聯(lián)儲(chǔ)召開最新一期FOMC會(huì)議，并發(fā)布了新點(diǎn)陣圖，上調(diào)2023年加息展望50bp至5.5%-5.75%。于此同時(shí)，人民銀行進(jìn)一步貫徹靈活的貨幣政策風(fēng)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持合理充裕的流動(dòng)性供應(yīng)，調(diào)降逆回購(gòu)利率，隨后也引發(fā)了一年和五年LPR的同步下調(diào)。在這個(gè)背景下，10年中債-美債利差已經(jīng)達(dá)到了僅次于2022年10月末的低位。
　　目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的展望仍然落后于點(diǎn)陣圖給出的指引，美國(guó)利率上行潛力存在定價(jià)不充分的風(fēng)險(xiǎn)，這將給美元潛在的進(jìn)一步升值帶來動(dòng)力。
　　港股：回歸中性價(jià)格水平，但不確定性仍高
　　本周，港股在為期兩周的短線反彈之后有所回撤。我們認(rèn)為催化劑一方面是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面展望調(diào)整方向不一；另一方面各個(gè)國(guó)家貨幣政策的步調(diào)不同。因此，國(guó)際資本在多個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行調(diào)整。
　　目前，港股在經(jīng)歷了快速回調(diào)之后，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量的估值水平已經(jīng)回歸到短線相對(duì)中性的位置，對(duì)應(yīng)模型勝率約為46%，估值的風(fēng)險(xiǎn)雖然已經(jīng)出清，但是并不是最理想的短線加倉(cāng)點(diǎn)位。從技術(shù)分析角度看，人民幣貶值和恒生指數(shù)下行的勢(shì)頭仍然比較流暢，尚不構(gòu)成買入信號(hào)。
　　就恒生指數(shù)而言，目前給與具體操作目標(biāo)點(diǎn)位的不確定性主要來自10年美債收益率的高波動(dòng)。因此，利用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型提前給出點(diǎn)位指引的可行性不高。建議逐日觀察和判斷港股的可操作點(diǎn)位。具體的判斷方式請(qǐng)?jiān)斠?023年5月17日的報(bào)告《海外市場(chǎng)專題：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：市場(chǎng)情緒晴雨表，左側(cè)操作北極星》。
　　海外股市：高估值或難持續(xù)
　　美股方面，第一，我們觀察到技術(shù)面上漲勢(shì)頭的弱化。標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)在周五創(chuàng)下了較高的成交額，但并沒有實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，說明空頭力量已經(jīng)形成規(guī)模。第二，如我們?cè)岬降?，美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于持續(xù)創(chuàng)新低的狀態(tài)，這揭示了美股的估值風(fēng)險(xiǎn)。第三，本輪美股牛市很大程度上是由科技巨頭所領(lǐng)導(dǎo)的，但目前來看，特斯拉、英偉達(dá)、微軟、谷歌的漲勢(shì)已經(jīng)趨緩，估值面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，美股的吸引力或?qū)p弱。
　　其他主要市場(chǎng)上，備受矚目的日本股市在突破33000之后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于絕對(duì)低位，價(jià)格上升勢(shì)頭也有所減弱；德法市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也從歷史絕對(duì)低位開始回升，帶動(dòng)估值回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的不確定性。