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★成本端：成本各項(xiàng)難言見底，電解鋁成本考驗(yàn)萬(wàn)五支撐：
　　下半年國(guó)內(nèi)電解鋁成本端各個(gè)分項(xiàng)預(yù)計(jì)仍處于下跌通道當(dāng)中，電解鋁成本仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)陽(yáng)極、動(dòng)力煤以及氧化鋁價(jià)格分別下跌700元、100元以及100元，對(duì)應(yīng)電解鋁成本下行約800元/噸，下半年電解鋁成本預(yù)計(jì)將考驗(yàn)15000元/噸支撐。
　　★供給端：云南全面放開電解鋁復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)壓力陡增：
　　由于國(guó)內(nèi)云南地區(qū)電力負(fù)荷放開，下半年國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)壓力較上半年明顯加大。下半年云南省各鋁廠理論上最大待投產(chǎn)數(shù)量為：云鋁125萬(wàn)噸，神火36萬(wàn)噸，其亞13萬(wàn)噸，宏泰26萬(wàn)噸，總計(jì)200萬(wàn)噸。當(dāng)然云南地區(qū)鋁廠復(fù)產(chǎn)也面臨一定阻力，其主要來(lái)自于四季度枯水期電力供應(yīng)依然面臨緊張的風(fēng)險(xiǎn)。
　　★需求端：內(nèi)需尚具韌性，警惕外需走弱及鋁水比例下調(diào)：
　　下半年鋁消費(fèi)側(cè)國(guó)內(nèi)各終端領(lǐng)域預(yù)計(jì)仍可以維持一定韌性，其中光伏和基建領(lǐng)域?qū)⑻峁┲饕南M(fèi)增量。同時(shí)觀察國(guó)內(nèi)是否會(huì)出臺(tái)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策以提振終端消費(fèi)以及預(yù)期。外需方面隨著主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)一步加息及高利率環(huán)境，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁材出口可能繼續(xù)承壓甚至惡化。綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)增速約為3.2%。除此之外，需要警惕鋁材加工環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)惡化帶來(lái)的鋁水比例下調(diào)可能給消費(fèi)帶來(lái)額外的下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　★投資建議：
　　隨著云南的復(fù)產(chǎn)國(guó)內(nèi)鋁供給缺口將迅速抹平并逐步向過(guò)剩方向轉(zhuǎn)化。我們預(yù)計(jì)從7月中下旬至8月開始，國(guó)內(nèi)將進(jìn)入一輪較長(zhǎng)的累庫(kù)周期。一旦鋁錠累庫(kù)發(fā)生，現(xiàn)貨升水預(yù)計(jì)會(huì)明顯回落，從而帶動(dòng)結(jié)構(gòu)回歸，結(jié)構(gòu)對(duì)于鋁價(jià)的支撐也將迅速減弱，此時(shí)鋁價(jià)或?qū)⒋蜷_下跌空間。因此單邊方面我們建議逢高做空滬鋁遠(yuǎn)月合約，套利方面國(guó)內(nèi)跨期建議鋁錠累庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)后適當(dāng)參與跨期反套，內(nèi)外盤正套邏輯上更順一些不過(guò)總體還是以震蕩思路對(duì)待。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激力度超預(yù)期，四季度云南電力緊張。