>> 萬聯(lián)證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)投資策略報(bào)告：花開四時(shí)，各有不同-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
2023年上半年，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)是疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，展望下半年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向短期消費(fèi)復(fù)蘇+長期成長邏輯。在大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)消費(fèi)市場(chǎng)活力的大背景下，社會(huì)服務(wù)行業(yè)復(fù)蘇的方向是確定的。但由于社會(huì)服務(wù)行業(yè)具備明顯的季節(jié)性，并且不同細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不同（餐飲>酒店>景區(qū)>醫(yī)美>免稅），復(fù)蘇過程中由于預(yù)期差存在資金博弈的行為，導(dǎo)致行業(yè)的股價(jià)波動(dòng)較大，目前行業(yè)指數(shù)處于底部區(qū)域，下半年有望迎來向上行情。在投資上，各細(xì)分領(lǐng)域下半年的關(guān)鍵影響因素不同，建議：①免稅行業(yè)重點(diǎn)跟蹤業(yè)績修復(fù)情況，盈利好轉(zhuǎn)時(shí)有望迎來股價(jià)向上拐點(diǎn)，關(guān)注兼具離島免稅、口岸免稅、市內(nèi)免稅的免稅龍頭。②酒店行業(yè)重點(diǎn)跟蹤龍頭疫后擴(kuò)店情況，關(guān)注擴(kuò)店進(jìn)展較快的龍頭企業(yè)。③景區(qū)重點(diǎn)跟蹤人工景區(qū)的復(fù)蘇情況，關(guān)注兼具復(fù)蘇與成長性的人工景區(qū)。④餐飲行業(yè)重點(diǎn)跟蹤企業(yè)擴(kuò)張和業(yè)績成長，關(guān)注產(chǎn)品打造和連鎖經(jīng)營管理能力較強(qiáng)的餐飲龍頭。⑤醫(yī)美行業(yè)重點(diǎn)跟蹤新品推廣情況，關(guān)注器械耗材、服務(wù)機(jī)構(gòu)兩大醫(yī)美子賽道龍頭。
投資要點(diǎn)：
免稅：機(jī)場(chǎng)免稅恢復(fù)空間大，關(guān)注業(yè)績修復(fù)情況。23年出入境放開后國內(nèi)免稅業(yè)面臨國外免稅業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但我們判斷增量大于流出量。主要原因包括：①機(jī)場(chǎng)免稅客流恢復(fù)空間大，目前只恢復(fù)了30%左右，預(yù)計(jì)2023全年能恢復(fù)到2019年的50%，2024年能夠完全恢復(fù)。②離島免稅渠道受益于大型免稅項(xiàng)目接連落地帶來的商業(yè)集群效應(yīng)，有望吸引更多的境內(nèi)外客流；③市內(nèi)免稅處于起步發(fā)展階段，出入境放開后有望迎來政策支持利好。2025年海南封關(guān)后的免稅政策對(duì)當(dāng)前持牌免稅企業(yè)離島免稅業(yè)務(wù)可能有負(fù)面影響，影響程度依不同的政策而不同，當(dāng)前股價(jià)已反應(yīng)負(fù)面預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)是免稅龍頭業(yè)績修復(fù)情況，盈利好轉(zhuǎn)時(shí)有望迎來股價(jià)向上拐點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注兼具離島免稅、口岸免稅、市內(nèi)免稅的免稅龍頭。
酒店：供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，短期關(guān)注龍頭疫后擴(kuò)店情況。從短期角度看，年內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)不改，下半年隨著商務(wù)和旅游出行的恢復(fù)，酒店需求會(huì)進(jìn)一步回暖。雖然酒店開店意愿增強(qiáng)，但供給短期內(nèi)無法大量增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)酒店供需仍是緊平衡狀態(tài)，有利于RevPAR的修復(fù)。在中高端品牌競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的情況下，重點(diǎn)關(guān)注龍頭的拓店進(jìn)展情況。從長期角度看，供給缺口將逐步補(bǔ)齊，集中度提升和結(jié)構(gòu)升級(jí)是長期趨勢(shì)，酒店龍頭的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。重點(diǎn)關(guān)注龍頭企業(yè)的連鎖化、中高端化的進(jìn)展和競(jìng)爭(zhēng)力，酒店品牌矩陣的培育將成為龍頭的重要發(fā)力點(diǎn)。
景區(qū)：自然景區(qū)復(fù)蘇亮眼，人工景區(qū)業(yè)績恢復(fù)空間與成長性更大。2023Q1自然景區(qū)和人工景區(qū)營業(yè)收入的恢復(fù)比例（相較于2019年同期）分別為121.34%、59.00%，自然景區(qū)復(fù)蘇明顯快于人工景區(qū)且超過疫情前水平，人工景區(qū)業(yè)績?nèi)跃邆浜艽蟮幕謴?fù)空間。建議下半年重點(diǎn)關(guān)注兼具復(fù)蘇與成長性的人工景區(qū)。
餐飲：行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏快，龍頭有望重拾擴(kuò)張和業(yè)績雙增長的發(fā)展態(tài)勢(shì)。餐飲作為本地消費(fèi)，具有疫情后快速恢復(fù)的特點(diǎn)。2023年1-5月社零餐飲收入已超過疫情前的收入規(guī)模。外部環(huán)境向好，頭部餐飲企業(yè)23Q1業(yè)績理想。短期來看，預(yù)計(jì)23年餐飲龍頭有望重拾擴(kuò)張和業(yè)績雙增長的發(fā)展勢(shì)頭。長期來看，大眾品牌+連鎖化仍是餐飲行業(yè)大勢(shì)所趨。建議關(guān)注連鎖餐飲龍頭。
醫(yī)美：短期存在疫后回補(bǔ)邏輯，關(guān)注新品推廣情況。需求端來看，滲透率提升+診療次數(shù)提高，醫(yī)美市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，疫情常態(tài)化后，醫(yī)美需求短期存在疫后回補(bǔ)邏輯，長期具備充足提升空間。從供給端來看，集中在產(chǎn)品更新和政策監(jiān)管層面，再深入看：產(chǎn)品端不斷更新迭代，其中玻尿酸、膠原蛋白、再生類推新最密集；監(jiān)管端不斷細(xì)化，相比于中下游服務(wù)機(jī)構(gòu)及獲客渠道，上游原材料及藥械儀器商受影響較小，且總體有利于頭部正規(guī)企業(yè)。建議關(guān)注器械耗材、服務(wù)機(jī)構(gòu)兩大醫(yī)美子賽道，其中器械耗材建議關(guān)注管線布局豐富，渠道信息流通暢的龍頭標(biāo)的，服務(wù)機(jī)構(gòu)建議關(guān)注牌照資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源、運(yùn)營管理能力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、消費(fèi)刺激政策推動(dòng)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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